歐盟破產(chǎn)　經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)１９２９大蕭條

歐盟破產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)1929大蕭條

　　在華爾街之前經(jīng)歷的數(shù)次危機中，“1929大蕭條”重演都是市場極易發(fā)生的聯(lián)想。幸運的是，此前的聯(lián)想從未真正發(fā)生。這一次，類似的擔(dān)憂依然是多慮嗎？

　　《中國經(jīng)濟(jì)周刊》特約撰稿人 鈕文新

　　2008年的12月中旬，當(dāng)魯賓尼、羅杰斯、惠特尼、席勒等八大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融家提出預(yù)言——道瓊斯指數(shù)將跌至4000點時，中國卻有許多人不屑一顧。

　　的確，那時的美國股市正在反彈，而當(dāng)時的布什政府也在極力迎合華爾街的口味，極力營造“最壞的時候就是現(xiàn)在，一切都會很快過去”的氛圍。但是，今天所發(fā)生的一切事實都在告訴我們：不是這樣的，一開始就應(yīng)當(dāng)被確認(rèn)、而且完全可以確認(rèn)的這場全球性經(jīng)濟(jì)危機，如今還在深化。就像2009年2月20日，道瓊斯指數(shù)在毫無抵抗的情況下，破掉了7449.86點（2008年11月21日創(chuàng)下的、危機以來的最低點），又一次踏上了尋底的歷程。

　　伴隨著道瓊斯指數(shù)的再度破位，海嘯第二波也將正式拉開序幕。與第一波不同的是，這次將從歐洲開始，反過去危及美國。更值得注意的是，如果歐洲和美國之間形成相互打壓、相互強化的惡性循環(huán)過程，那么這場危機的裂度將大大超過1929年。

　　東歐“壞賬”

　　故事還要追述到2008年8月。當(dāng)年依靠石油漲價而舉借了大量外債的俄羅斯企業(yè)，受到國際資本狙擊，首先是債券、股票遭到一浪高過一浪的瘋狂拋售，隨后便是盧布開始貶值。但是，沒人注意到它，因為美國的問題那時太奪目了。

　　直至2009年，盧布貶值猛然加速。1月31日，盧布累計貶值已達(dá)35％，俄羅斯央行誓言捍衛(wèi)盧布幣值在1美元兌26盧布、1貨幣籃子兌41盧布；2月4日，評級機構(gòu)惠譽調(diào)低俄羅斯主權(quán)債務(wù)信用級別至BBB級，這個級別僅比垃圾債高兩個檔級，并同時給出預(yù)期說：盧布在2009年還將貶值20％；此言一出，美元兌盧布匯率瞬間跌至26——央行堅守的底線。無奈之下，2月9日，俄央行不惜背逆全球大勢加息100個基點；截至2月中旬，在俄羅斯可上市流通的1.6萬億盧布債券總額中，已經(jīng)有573億盧布逾期無法兌付，占債券總額的3.6％，遠(yuǎn)高于年初的2.3％；……。

　　正是這件事，把世界目光引向了東歐。原來，在俄羅斯發(fā)生的問題，同樣發(fā)生在匈牙利、波蘭、捷克及原獨聯(lián)體等眾多的東歐國家。

　　截至2008年年底，東歐國家的外債總額超過1.54萬億美元，其中波蘭和捷克的外債水平已達(dá)GDP的100％；自2008年8月以來，這些國家的貨幣相對于歐元也都貶值超過了30％。更嚴(yán)重的是，這一地區(qū)的許多國家已經(jīng)完全失去了經(jīng)濟(jì)動力，2008年第四季度以來，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長加劇。評級機構(gòu)穆迪預(yù)期，烏克蘭2009年的經(jīng)濟(jì)增速為-4％；匈牙利、烏克蘭、俄羅斯三國的GDP增速與2007年鼎盛時期將相差12個百分點以上。

　　惡性循環(huán)

　　東歐危局對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)是一巨大威脅。

　　據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計，歐元區(qū)對東歐的債權(quán)接近1萬5000億美元，最大債主是奧地利（2776億美元）、意大利（2196億美元）、德國（2199億美元）、法國（1551億美元）、比利時（1367億美元）和瑞典（1065億美元），這六國擁有東歐債權(quán)的84％。其中，奧地利對東歐的債權(quán)相當(dāng)其全國GDP的68％，人均向東歐放貸超過3.75萬美元。

　　上世紀(jì)80年代，“華沙條約”解體之后，東歐門戶洞開，并變成了歐盟的產(chǎn)業(yè)基地。隨即西歐產(chǎn)業(yè)開始向東歐的轉(zhuǎn)移，東歐承接了大量來自西歐的資本，從而實現(xiàn)了快速的經(jīng)濟(jì)增長。

　　正是這個特殊的歷史原因，東歐各國銀行業(yè)基本已被西歐國家所控制。20多年過去了，東歐和西歐之間已經(jīng)形成了一種唇齒相依的關(guān)系。西歐借錢給東歐去生產(chǎn)自己需要的商品，東歐依靠這樣的外資外貿(mào)來發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)并償還外債。

　　但，現(xiàn)在出事了。

　　當(dāng)規(guī)模空前的一場金融危機使得西歐各經(jīng)濟(jì)體消費需求驟然減速之后，東歐的商品出口也猛然失去了買主；加之新債沒有了，舊債還得還，于是外資凈流出，貨幣開始貶值。據(jù)統(tǒng)計，僅東歐銀行業(yè)今年就將面臨高達(dá)4000億美元的還款壓力，相當(dāng)于該地區(qū)GDP的三分之一。

　　東歐還得起這等規(guī)模的外債嗎？如果還不起，西歐銀行業(yè)又將遭受怎樣的沖擊？一旦西歐銀行業(yè)受到其他經(jīng)濟(jì)體的擠兌，那他們勢必逼迫東歐還債？東歐在此重壓之下，是否會破產(chǎn)？東歐破產(chǎn)西歐銀行業(yè)是不是也會破產(chǎn)？……

　　危險！東歐和西歐那種唇齒相依的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，勢必在危機中形成相互拖累的惡性循環(huán)。

　　歐盟“破產(chǎn)”

　　東歐危機拖累歐元區(qū)還僅僅是問題的一個方面，另一個方面則是歐元區(qū)自身的情況也在惡化。

　　2009年2月13日，英國《每日電訊》公布了一份歐盟委員會秘密報告的內(nèi)容，該報告稱：目前歐盟銀行業(yè)問題資產(chǎn)的規(guī)模可能高達(dá)18.5萬億歐元。

　　18.5萬億歐元，這個天文數(shù)字是個什么概念？它意味著，歐盟整個銀行體系的全部資產(chǎn)中有44％是問題資產(chǎn)；它意味著，歐洲銀行系統(tǒng)至少在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)了。

　　這些問題資產(chǎn)當(dāng)然包括了對東歐的債權(quán)，但更大的一部分源自自身的經(jīng)濟(jì)實體——企業(yè)。最近的消息顯示，歐洲大企業(yè)情況越來越遭。

　　2009年1月29日，法國視頻器材提供商湯姆森公司（Thomson）承認(rèn)，他們已經(jīng)無法向該公司27億歐元債券投資者兌付現(xiàn)金，正打算出售一家子公司以籌得足夠的現(xiàn)金。

　　另一家法國公司——全球最大混凝土制造商拉法基（Lafarge）集團(tuán)，其目前的債務(wù)總額為220億美元，而今年應(yīng)償34億美元。為能按時歸還銀行貸款，該集團(tuán)已經(jīng)將其5億美元債券的兌付時間延至2010年。

　　面對還債壓力的又何止法國公司。最新的數(shù)據(jù)顯示，今年1月，歐元區(qū)企業(yè)發(fā)行新債的總額創(chuàng)出了1590億美元的新高，但其發(fā)債成本也創(chuàng)出新高，包括諾基亞這樣的大公司在內(nèi)，過去幾年一直保持投資級別的歐洲企業(yè)債，其平均利率竟然上漲了200％。

　　據(jù)評級機構(gòu)穆迪提供的資料顯示，2008年，249家歐洲企業(yè)信用評級遭到下調(diào)，這是1990年以來的新高；另一家評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也在2008年6月做出預(yù)測，那些通過借貸進(jìn)行過收購的歐洲企業(yè)中，約有58％都面臨著超出預(yù)期的債務(wù)規(guī)模，56％則預(yù)計無法獲得凈利潤。

　　8個月以前尚且如此，今天的情況會好轉(zhuǎn)嗎？市場分析人士普遍認(rèn)為：不可能，只會比那時更遭。

　　數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)企業(yè)目前的負(fù)債總額超過11萬億美元，相當(dāng)于該區(qū)域年度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的95％。所以如果歐洲企業(yè)的貸款違約潮出現(xiàn)，世界必將面臨新的混亂。

　　“1929”脈絡(luò)

　　迄今為止，還沒有聽到有人愿意承認(rèn)眼下發(fā)生的這場危機比1929年那場危機更加嚴(yán)重。但在筆者看來，對歐美而言，今天的這場危機超過1929年強度的概率將在65％以上。

　　史料證明，1929年的大蕭條正是歐洲和美國經(jīng)濟(jì)相互打壓、惡性循環(huán)的結(jié)果，而危機起始于歐洲，并非美國。

　　第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，凡爾賽協(xié)議規(guī)定了德國償還戰(zhàn)爭賠款的義務(wù)。但德國賠得起嗎？沒人問，只有德國自己心知肚明，他們賠不起。但是，德國能夠足額按時賠款的預(yù)期，引發(fā)英、法等在“一戰(zhàn)”中變?yōu)榻雇琳摺獎倮麌闹亟覉@的熱情。于是，一個巨大的泡沫開始在勝利國建設(shè)中催生。

　　美國開足馬力為同盟國重建家園提供所需的物品，英法則逼迫德國為此買單。美英甚至向德國提供貸款以維系這筆巨大的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。據(jù)凡爾賽協(xié)議的重要參與者、華爾街律師約翰·福斯特·杜勒斯1921年的計算，當(dāng)時英國及其盟國欠美國的的債務(wù)總額為125億美元，而德國欠英、法等盟國的債務(wù)更高達(dá)330億美元（相當(dāng)于1320億金馬克）。滑稽的是，1924年到1931年間，德國共計支付了105億馬克的戰(zhàn)爭賠款，而從海外借入的貸款卻高達(dá)186億馬克。

　　可見，美、英、法等國家的經(jīng)濟(jì)命運都走在“德國按時足額還款”的這條鋼絲繩上。其實，這才是1929年美國發(fā)生金融危機的基本原因。

　　于是，1929年之后，我們看到了這樣的一幕：長期低利率政策，使得美國貸款連續(xù)數(shù)年大規(guī)模流向歐洲，1929年美聯(lián)儲通過加息試圖阻止資本繼續(xù)外流之時，美國股市崩盤了；美國股市的崩盤，使得美、英無法繼續(xù)向德國提供貸款，德國經(jīng)濟(jì)也隨即垮掉了；德國經(jīng)濟(jì)的垮臺，使它更加無力償還所欠債務(wù)，從而捅破了建立在“德國可以按時足額賠款”勝利國泡沫；這個泡沫的破滅，反過來作用于美國，使之經(jīng)濟(jì)雪上加霜。如此循環(huán)往復(fù)，在歐美之間形成了惡性循環(huán)。

　　簡述這段歷史是為了看清今天的態(tài)勢，如果歐洲出了大問題，美國同樣雪上加霜。這正是我們估計，今天的危機很可能遠(yuǎn)超過1929年的重要原因。

　　更需要看到的是，由于世界各國多年致力于全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，使得世界各大經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)系遠(yuǎn)比1929年時美歐經(jīng)濟(jì)關(guān)系更為復(fù)雜。不僅是發(fā)達(dá)國家之間，發(fā)展中國家如果受到危機的拖累，它同樣可以反過來把發(fā)達(dá)國家拖入更深的泥潭。今天發(fā)生東歐與西歐之間的情況就是最好的例證。

　　還需要看到的是，當(dāng)年全球的信用規(guī)模遠(yuǎn)不及今天。金融危機爆發(fā)之前，僅美國一域，由股票、債券以及各色衍生工具所形成的金融資產(chǎn)規(guī)模就有500萬億美元。去杠桿化之后，由于金融規(guī)模的收縮，全球的經(jīng)濟(jì)規(guī)模還能剩下多少？倒退多少年？目前，這雖然還是個未知數(shù)，但恐怕不會弱于1929年。那次之所以恢復(fù)緩慢，主要是因為第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的結(jié)果。

　　另一個事實恐怕同樣不容忽視，1929年，美、英、法等國的各大金融機構(gòu)幾乎全身而退，雖然也免不了一定程度的損失，但并未傷筋動骨。而這次，出事的正是這些大型金融機構(gòu)，幾乎無一幸免。而且其所形成的問題資產(chǎn)規(guī)模，遠(yuǎn)非1929年可比。

　　（作者觀點不代表本刊立場）

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