史蒂芬·羅奇：后泡沫時代的全球衰退

后泡沫時代的全球衰退

史蒂芬·羅奇(摩根士丹利亞洲主席)

　　失衡的全球經濟正發生強烈的泡沫后震蕩。在需求方面受到的阻力可能會尤其強烈，因為美國消費者不可持續的無節制開支已經難以為繼。世界其他地區的私人消費也明顯缺乏動力，支撐出口導向型經濟體的外部需求因而將受到削弱。以美國為首的全球需求遲滯將使商品生產商受到間接影響。簡而言之，過去十年的輝煌將逆轉。

　　美國消費者緊縮開支很可能成為后泡沫時代全球經濟的關鍵構成部分。其實，美國消費者的緊縮開支早就該開始了。在過去的14年內，強勁的消費增量始終超出低于正常標準的收入增長步伐，存款不足、過度負債的家庭肆意從房產和信貸雙重泡沫中提取消費所需，使2006年末及2007年初的消費支出占實際GDP份額達到創紀錄的72％。但是現在，隨著這一對泡沫的破滅，美國的消費量在2008年下半年以超出3％的年率急劇下降。連續兩個季度的下降幅度都是創紀錄的。

　　考慮到美國消費者依然承受著極大壓力——不僅僅是創記錄的債務和低存款水平，而且還有家庭和退休計劃遭受的財富毀滅以及急劇增多的失業所引起的收入損失——我們有充分的理由相信，美國消費占GDP的份額將進一步下降，可能下降至泡沫破滅前的67％，這一水平盛行于20世紀最后25年內。考慮到逆轉的可能性很小，這就意味著美國消費量的下調大約還只完成了20％。

　　全球經濟因此而面臨一個重大問題。美國依然是世界最主要的消費國，盡管美國人口僅占世界總人口的大約5％，2007年其消費者支出大約為9.7萬億美元，而占全球人口40％的中國和印度消費量相加僅為3萬億美元，不足前者的1/3。世界任何其他消費大國——特別是歐洲國家和日本的增長動力也無法與美國消費者相比，過去的十年中，這兩個經濟體的私人消費年均增長率接近1％，不足美國速度的1/3。簡而言之，美國消費者需求將在未來多年面臨緊縮的前景是擺在失衡的全球經濟面前的一個重大問題。

　　全球再平衡有著明顯的不對稱性，美國消費者的停滯并未獲得世界其他地區消費增長的補償。對于以出口為導向的發展中的亞洲來說尤其如此。這是世界上增長最為快速的地區。2007年，發展中亞洲國家的出口占GDP的份額達到創記錄的47％，比10年前的普遍比例高出10個百分點。而與之相對，2007年這一區域GDP中私人消費部分卻從10年前的平均近55％跌至47％，創下最低記錄。

　　由于缺乏國內消費者需求的補償，發展中的亞洲極易受到外部需求衰退的沖擊。這正是目前顯現的狀況。這不僅是對美國消費者需求將連續多年減弱的預期，也是對于罕見的美國、歐洲和日本這三大經濟體開始同步衰退的預期。因此，亞洲所有出口導向型經濟體目前不是發展放緩就是早已陷入衰退也就不足為奇了。經濟脫鉤的希望和夢想——過度樂觀地認為新興市場經濟體能獲得必要的資金獨自屹立于衰退的世界之中——已經破滅。出口導向型的亞洲國家非但無法做到經濟脫鉤，在目前的經濟環境中反而尤其脆弱。

　　調整剛剛開始，嚴峻的壓力使我們有理由相信今后的幾年內美國消費增長依然會相當疲弱。而在世界其他地區，私人消費增長則幾乎沒有自發加速的跡象。制度化的安全網絡尤其是社會保障體系和退休金制度的缺乏，使得發展中經濟體的消費者更傾向于存款而不是消費。轉型中的經濟體尤其如此。例如在中國，過去的15年內國有企業的改革引起大規模失業，影響到6000多萬勞動者。這導致就業及收入不安全感大大增強，因而引起預防性存款的強勁增長。在中國，消費占GDP的份額2007年已經跌至將近35％的歷史最低點。顯然，中國比以往任何時候都更依賴于出口和投資來保持經濟快速增長，以防止失業人數增加及社會不穩定。作為長期以來全球化的最大受益者，失衡的中國經濟面對大規模外部需求的沖擊，將遭受巨大損失。只有消費者需求產生強勁反彈，才有可能觸發典型的V形反轉。盡管有大規模政策刺激，令人遺憾的是，若沒有新的全球消費者出現，2010年后世界經濟的任何恢復將很可能依然弱不禁風。

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