美國(guó)債風(fēng)雨飄搖，中港大量持有恐陪葬

美國(guó)債風(fēng)雨飄搖，中港大量持有恐陪葬

明報(bào)專訊／早在上月5日，美國(guó)權(quán)威財(cái)經(jīng)周刊《巴倫》(Barron's)便以封面故事的形式，重點(diǎn)報(bào)道美國(guó)國(guó)家債券(下稱美國(guó)債)的價(jià)格泡沫行將爆破，并預(yù)報(bào)其價(jià)格會(huì)大幅下跌。這篇報(bào)道的標(biāo)題正是呼吁投資者要「即時(shí)離開(kāi)」(get out now！)。千萬(wàn)不要誤以為，這只是美國(guó)人或少數(shù)富翁的事，因?yàn)橹袊?guó)政府及我們的特區(qū)政府現(xiàn)正均持有大量美國(guó)債。按照美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局的最新資料，截至去年11月底，中港兩地便分別持有總值多達(dá)6819億美元及660億美元的美國(guó)政府債券，合共佔(zhàn)去美國(guó)以外全球國(guó)家持有量的24％，可說(shuō)是美債的最大支持者。

只要美債的價(jià)格下跌10％，中港兩地的人民血汗便會(huì)蒸發(fā)747.9億美元(即等于多達(dá)5833億港元)。此數(shù)足以支撐整個(gè)特區(qū)政府兩年以上的總開(kāi)支。事實(shí)上，踏入今年以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債的價(jià)格已下跌了超過(guò)6％。事情之大，大家不能不關(guān)注，特別是美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，以及挽救美國(guó)的銀行體系，很快便要大舉發(fā)行美國(guó)債，藉以籌集上萬(wàn)億美元的巨資。

儘管金管局總裁任志剛昨日在立法會(huì)上沒(méi)有露出對(duì)美債的底牌，但只要大家完整地聽(tīng)罷他對(duì)當(dāng)前世界金融形勢(shì)的評(píng)估，便會(huì)充分感受得到他對(duì)此事的憂心。昨日，他進(jìn)一步闡述了他早前指金融海嘯第二波「?jìng)魅拘詴?huì)比上次更厲害」的說(shuō)法。他說(shuō)第二波可透過(guò)如下3個(gè)渠道產(chǎn)生﹕

●第一波馀波未了。次級(jí)按揭貸款、信心危機(jī)所引起的問(wèn)題，可能令「企業(yè)第四季發(fā)出的業(yè)績(jī)會(huì)超乎人想像(之壞)﹗」

●在信貸緊縮及經(jīng)濟(jì)下滑之間，出現(xiàn)一個(gè)「很壞」的惡性循環(huán)，倒過(guò)來(lái)拖累金融市場(chǎng)，令金融市場(chǎng)出現(xiàn)極大調(diào)整。

●「更令人擔(dān)心的是，很多人談?wù)摰谋Ｗo(hù)主義抬頭。」他認(rèn)為，貿(mào)易保護(hù)主義是人人談?wù)摰恼n題，但若保護(hù)主義擴(kuò)至金融領(lǐng)域，當(dāng)中的問(wèn)題將是非常之大。任志剛形容，金融保護(hù)主義即有錢(qián)的不買(mǎi)外國(guó)的金融工具，或有儲(chǔ)備的國(guó)家不買(mǎi)美國(guó)債。

接覑，任總指出，「周末大家也留意到總理談及買(mǎi)不買(mǎi)美國(guó)債」，但此語(yǔ)一出，他略有猶豫，并即時(shí)話題一轉(zhuǎn)，指若金融保護(hù)主義抬頭，對(duì)靠大金融機(jī)構(gòu)貸款的發(fā)展中國(guó)家將會(huì)十分麻煩。「若在第二波中，保護(hù)主義抬頭，將是好麻煩好麻煩的事﹗」

及后有記者問(wèn)任志剛，中國(guó)應(yīng)如何處理美債問(wèn)題，任志剛卻只表示，任何地區(qū)買(mǎi)不買(mǎi)美債是自己決定。他未有透露個(gè)人對(duì)美債走勢(shì)看法，只表示「目前市場(chǎng)情十分複雜」。但他亦引述市場(chǎng)一個(gè)普遍的看法，「尚有一個(gè)泡沫未爆破，就是美國(guó)國(guó)債」，并指出單在今年1月份，10年期美債孳息率已由2.1厘升至2.8厘，亦即跟孳息率背馳的債券價(jià)格已下跌逾5%。

對(duì)于香港外匯基金持有大量美債，任志剛解釋稱，這是聯(lián)繫匯率所規(guī)定的，「因?yàn)楦墼枰?00%美元支持，而最低風(fēng)險(xiǎn)的美元資產(chǎn)就是美國(guó)國(guó)債」。他強(qiáng)調(diào)，聯(lián)匯運(yùn)作行之有效，故無(wú)需要對(duì)聯(lián)匯作任何改動(dòng)，尤其在目前風(fēng)大雨大之時(shí)。他亦認(rèn)為，美元仍會(huì)是世界主要的儲(chǔ)備貨幣。

唯一令人安心的是，香港的「自保能力」遠(yuǎn)比其他地方高。任說(shuō)，「金融海嘯第二波對(duì)香港有一定影響，但好在香港身家?guī)缀瘛！共粏问峭鈪R基金，本港企業(yè)的海外資產(chǎn)，高達(dá)生產(chǎn)總值的2至3倍，是全球最高的比例，企業(yè)可將資金回?fù)芟愀蹜?yīng)付香港所需，最近已有個(gè)別企業(yè)回?fù)苜Y產(chǎn)。

不過(guò)，即使身家豐厚，也不等于明知美國(guó)走上窮途，也要把人民血汗送給人家陪葬。

美聯(lián)儲(chǔ) PK 國(guó)債投資者

華爾街日?qǐng)?bào)2009年 02月 03日

一場(chǎng)令所有市場(chǎng)爭(zhēng)斗小巫見(jiàn)大巫的決戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

決戰(zhàn)的一方是美國(guó)聯(lián)邦政府，它需要籌錢(qián)來(lái)填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之際出現(xiàn)的巨額財(cái)政赤字。另一方則是債券投資者，政府希望他們能購(gòu)買(mǎi)洶涌而出的美國(guó)國(guó)債。

最近幾周，投資者已略微顯示了不買(mǎi)政府帳的苗頭，他們推低了10年期美國(guó)國(guó)債的價(jià)格以獲得更高的收益率。雖然這一品種國(guó)債的價(jià)格周一出現(xiàn)回升，但其2.72%的收益率仍遠(yuǎn)高于12月份時(shí)2.07%的低點(diǎn)。

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演著核心角色，對(duì)民間借款人的貸款利率有重要影響。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve)目前希望能將利率保持在低水平，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

但這一策略卻有可能引火燒身。高漲的政府開(kāi)支──美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(Congressional Budget Office)預(yù)計(jì)，今年的聯(lián)邦赤字將相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的8.3%，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策將引發(fā)持續(xù)高通脹的擔(dān)憂，有可能?chē)樑車(chē)?guó)債投資者。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的這一策略暫時(shí)是能得到市場(chǎng)某種程度默許的。

首先，主要消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)預(yù)計(jì)將會(huì)下降，據(jù)美林(Merrill Lynch)預(yù)測(cè)，到今年7月時(shí)，美國(guó)物價(jià)折合成年率將下降3.2%，而這將推高美國(guó)國(guó)債的“實(shí)際”收益率。

其次，即使國(guó)債發(fā)行量增加，它也可能被某類(lèi)市場(chǎng)所吸納，例如家庭投資者，他們希望自己目前處于低水平的國(guó)債投資能有增加。美林的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬圖斯(Drew Matus)說(shuō)，1990年時(shí)，美國(guó)家庭14萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)中的3,000億美元是美國(guó)國(guó)債。而目前美國(guó)家庭的金融資產(chǎn)總額已達(dá)45萬(wàn)億美元，其中的美國(guó)國(guó)債卻不足1,000億美元，隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)前景憂心忡忡的美國(guó)家庭開(kāi)始變得節(jié)儉，他們的美國(guó)國(guó)債持有量還有很大增長(zhǎng)空間。

說(shuō)到美國(guó)國(guó)債收益率有可能得到控制的最大短期理由，則非美聯(lián)儲(chǔ)出手購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債莫屬。

美聯(lián)儲(chǔ)上周表示，如果它感覺(jué)到此舉對(duì)改善私人信貸市場(chǎng)的狀況特別有效，就將這么做。

但隨著時(shí)間的推移，恰恰是這一政策有可能?chē)樑軅顿Y者。

如果美聯(lián)儲(chǔ)用新增發(fā)的貨幣購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，并開(kāi)始著手推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那將會(huì)加大通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)是固定收益投資者的最大敵人。

因此從本質(zhì)上說(shuō)，必須讓債券市場(chǎng)相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠、也將會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)剎住購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的腳步，而美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)一直未能掌握準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)的技巧。

Barclays Capital的策略師龐德(Michael Pond)說(shuō)，市場(chǎng)應(yīng)該正在消化當(dāng)前的財(cái)政和貨幣政策未來(lái)將引發(fā)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。Barclays Capital預(yù)計(jì)今年年底時(shí)10年期美國(guó)國(guó)債的收益率將為4.1%。

如果美國(guó)財(cái)政部不小心行事，它與投資者目前的小沖突就有可能演化成一場(chǎng)大潰退。

Peter Eavis

分析：警惕金融保護(hù)主義

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》彼得•塔爾•拉森(Peter Thal Larsen)、吉蓮•邰蒂(Gillian Tett)報(bào)道 2009-01-30

圍繞金融危機(jī)的起因和后果，正在達(dá)沃斯參加世界經(jīng)濟(jì)論壇(World Economic Forum)的銀行家和政策制定者感到焦慮并相互指責(zé)。與此同時(shí)，他們又看到全球繁榮正面臨新的威脅：即金融保護(hù)主義有所抬頭。

歐洲和美國(guó)政府動(dòng)用大量資金為銀行紓困，對(duì)于防止金融系統(tǒng)信心崩潰雖是必要之舉，卻也迫使銀行撤離海外市場(chǎng)，以便將有限的資源集中在本國(guó)。一些觀察人士認(rèn)為，如果不加以限制，這一做法將加深全球衰退，使持續(xù)數(shù)十年的全球化進(jìn)程發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

由大型銀行組成的國(guó)際金融協(xié)會(huì)(Institute for International Finance)本周預(yù)測(cè)，今年流入新興市場(chǎng)的凈資本流動(dòng)將降至1650億美元，不及兩年前的五分之一。該協(xié)會(huì)表示，預(yù)計(jì)銀行將做出資本凈撤離。

資本流動(dòng)驟然逆轉(zhuǎn)，至少在一定程度上是由于銀行受到了政治壓力，為了向國(guó)內(nèi)消費(fèi)者及企業(yè)繼續(xù)放貸而犧牲國(guó)際業(yè)務(wù)——那些接受了政府大力扶持的銀行尤其如此。

對(duì)于試圖解釋為何決定動(dòng)用數(shù)千億美元納稅人資金的政府來(lái)說(shuō)，這是一種可以理解的反應(yīng)。然而，一些專家從中看到了與大蕭條時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)性貶值和保護(hù)主義類(lèi)似的苗頭。高偉紳律師事務(wù)所(Clifford Chance LLP)合伙人西蒙•葛里森(Simon Gleeson)表示：“危險(xiǎn)在于，與20世紀(jì)30年代失去全球貿(mào)易系統(tǒng)一樣，我們可能失去全球金融系統(tǒng)。”

并非所有銀行家都抱有這種悲觀看法。一些人指出，從新興市場(chǎng)撤資是一個(gè)更廣泛趨勢(shì)的一部分，即銀行和投資者為了將損失控制在最低程度，并減少總負(fù)債水平，將資金撤出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢(shì)。金融危機(jī)不過(guò)是暴露出了某些金融機(jī)構(gòu)——尤其是那些總部設(shè)在比利時(shí)和奧地利等小國(guó)的金融機(jī)構(gòu)——為了尋找較好的發(fā)展機(jī)會(huì)而過(guò)度擴(kuò)張的程度。

對(duì)于那些嚴(yán)重依賴國(guó)際資本流動(dòng)的國(guó)家而言，資金撤離顯然是令人痛苦的。俄羅斯一位資深銀行家表示：“我們正面臨投資地區(qū)主義和本地主義……現(xiàn)在的問(wèn)題是，我們不得不以俄羅斯貸款來(lái)替代外國(guó)貸款。”

感受到這種壓力的并非只有新興市場(chǎng)。英國(guó)的信貸緊縮之所以特別嚴(yán)重，原因之一就是在繁榮時(shí)期大量放貸的愛(ài)爾蘭、冰島和比利時(shí)等國(guó)的銀行，突然撤出了英國(guó)市場(chǎng)。

一位來(lái)自中東的資深投資者表示：“眼下我們看到，在國(guó)內(nèi)比在海外有更多優(yōu)勢(shì)，也安全得多。發(fā)達(dá)國(guó)家需要加強(qiáng)披露，提高透明度——這是我們投資的需要。”

對(duì)于保護(hù)主義的擔(dān)憂，加深了有關(guān)金融系統(tǒng)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)前景黯淡的觀點(diǎn)。奧緯咨詢(Oliver Wyman)所做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，全球銀行負(fù)責(zé)人擔(dān)心，去杠桿化（即減債）過(guò)程可能會(huì)再持續(xù)3年，導(dǎo)致黯淡的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)維持到2011年。

面對(duì)金融系統(tǒng)分崩離析的風(fēng)險(xiǎn)，出席達(dá)沃斯年會(huì)的代表們已接近達(dá)成一致，將呼吁共同采取全球性解決方案，應(yīng)對(duì)危機(jī)。然而，一個(gè)被多次提起的問(wèn)題是很難制定一個(gè)這樣的對(duì)策。

正如英國(guó)金融服務(wù)管理局(Financial Services Authority)主席特納勛爵(Lord Turner)周三對(duì)與會(huì)代表所言：“在金融方面缺少一個(gè)與世界貿(mào)易組織(WTO)相匹配的組織。試圖通過(guò)變革推動(dòng)發(fā)展的人們，被迫利用沒(méi)有權(quán)力的特別仲裁組織——這是一個(gè)典型的全球治理問(wèn)題。我們沒(méi)有一項(xiàng)（國(guó)際）條約，但我們?nèi)孕枳罱K制定出明確的全球規(guī)則。”

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