雷曼兄弟破產(chǎn)警示錄

雷曼兄弟破產(chǎn)警示錄

原文：http://www.create.hk/archives/360

　　雷曼兄弟是美國第四大投資銀行，它已于9月15日根據(jù)美國《破產(chǎn)法》第11章提交了破產(chǎn)保護(hù)申請。雷曼兄弟破產(chǎn)事件在全球掀起了一輪新的金融風(fēng)暴，為防止美國金融危機(jī)向本國蔓延，包括中國、中國香港、中國臺(tái)灣、日本、俄羅斯等在內(nèi)的多個(gè)國家（地區(qū)）紛紛出臺(tái)有針對性的救市措施。本文將回顧雷曼兄弟從一家小小的干貨店發(fā)展為全美五大投行之一的光輝歷史，亦將揭示曾經(jīng)讓雷曼兄弟引以為豪的固定收益業(yè)務(wù)如何使自己陷入萬劫不復(fù)的深淵，還將講述雷曼兄弟在CEO富爾德的帶領(lǐng)下怎樣艱難地轉(zhuǎn)移做空目標(biāo)最終迫使美國政府將房利美和房地美收歸國有。雷曼兄弟破產(chǎn)后全球金融市場格局將往哪個(gè)方向發(fā)展，這究竟是次貸危機(jī)越陷越深的證明還是全球經(jīng)濟(jì)黎明前的最后黑暗，雷曼兄弟破產(chǎn)對中國等新興市場國家股市有何沖擊和影響，本文就將簡要探討投資者關(guān)注的這些問題。

　　雷曼兄弟簡史

　　亨利·雷曼，是一位向往新大陸的德國猶太人，他在1844年移民美國阿拉巴馬州的同時(shí)，創(chuàng)立了一家以自己名字命名的干貨店，雷曼兄弟的前身就此誕生了。繼承了猶太人傳統(tǒng)的經(jīng)商天賦，亨利·雷曼的干貨業(yè)務(wù)日益壯大，并吸引了兩位弟弟紐爾·雷曼和邁爾·雷曼的加盟。

　　1850年，雷曼兄弟（Lehman Brothers）正式成立了，主營當(dāng)時(shí)利潤豐厚的棉花等商品的貿(mào)易。

　　雷曼兄弟創(chuàng)立不久后即迎來了美國內(nèi)戰(zhàn)。美國內(nèi)戰(zhàn)以代表工業(yè)化的北方的勝利而告終，其后南部農(nóng)莊日益衰微，棉花貿(mào)易不再有利可圖。雷曼兄弟順應(yīng)形勢，于1870年將總部遷至紐約，并順應(yīng)工業(yè)化的大潮，開始從事債券和金融咨詢業(yè)務(wù)。

　　1899年，雷曼兄弟承攬了第一筆IPO生意，并在其后的1906年全面放棄了原有的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為一家純粹的金融公司。20世紀(jì)初期美國金融市場強(qiáng)勁的IPO需求，使得雷曼兄弟快速地積累了資本。20世紀(jì)30年代的大蕭條中，雷曼兄弟在剛接掌大位的第二代領(lǐng)導(dǎo)人羅伯特·雷曼精心打理下，奇跡般的度過了危機(jī)，鞏固了自己在金融業(yè)的地位。

　　雷曼兄弟后來的發(fā)展可謂順風(fēng)順?biāo)?，著名的承銷IPO案例包括我們熟知的康柏電腦、DEC等。

　　1969年后，雷曼兄弟曾一度與著名的信用卡公司美國運(yùn)通合并。1994年雷曼兄弟又獲得獨(dú)立并在紐交所上市，理查德·富爾德任CEO，也正是這位精明強(qiáng)干的經(jīng)理人，最終將雷曼兄弟帶向滅亡之路。

　　雷曼兄弟為何陷入危機(jī)

　　雷曼兄弟當(dāng)初切入金融業(yè)，靠的是債券業(yè)務(wù)。100年后的雷曼兄弟仍然繼承了當(dāng)初的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，固定收益部門一直是雷曼兄弟引以為豪的強(qiáng)勢部門。

　　在格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)帥印前，美國金融業(yè)占GDP的比重不到10%，而去年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)高達(dá)40%。不管這是因?yàn)楦窳炙古说呢泿耪?，還是由于這十年來代表華爾街利益的政治說客對國會(huì)的游說，總而言之美國金融業(yè)出現(xiàn)了巨大的泡沫。

　　面對金融泡沫化下的虛假繁榮，不同的投行都找到了適合自己的生財(cái)之道。貝爾斯登涉足了高風(fēng)險(xiǎn)的對沖基金業(yè)務(wù)，這項(xiàng)在過去曾讓貝爾斯登賺得盆滿缽滿的業(yè)務(wù)，也使得它成為次貸危機(jī)中第一個(gè)垮臺(tái)的投行。

　　雷曼兄弟曾經(jīng)在世貿(mào)中心北樓擁有多達(dá)三層的辦公室，免不了在911事件中遭遇重創(chuàng)。CEO富爾德成功領(lǐng)導(dǎo)雷曼兄弟走出危機(jī)，使他在雷曼兄弟員工中擁有很高的威信。也正是這種威信，當(dāng)他提出激進(jìn)的高杠桿經(jīng)營策略時(shí)，沒有人提出反對意見。雷曼兄弟的員工和管理層似乎認(rèn)為，連911這么大的事雷曼兄弟都能挺過來，很難再遭遇比這更大的危機(jī)了。

　　雷曼兄弟在過去房地產(chǎn)泡沫時(shí)期持有很多房貸資產(chǎn)化證券，其中有為數(shù)不少的低評(píng)級(jí)或無評(píng)級(jí)證券。雷曼兄弟當(dāng)時(shí)認(rèn)為，自己擁有豐富的處理固定收益證券的經(jīng)驗(yàn)，又有很強(qiáng)的調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的能力，并無太大風(fēng)險(xiǎn)。在2007年，伴隨雷曼兄弟良好業(yè)績的是CEO富爾德高達(dá)2200萬美元的天價(jià)獎(jiǎng)金。

　　今年第一財(cái)政極度的業(yè)績顯示，雷曼兄弟在沖減資產(chǎn)后盈利下滑，但并沒有出現(xiàn)虧損，這使得投資者甚至強(qiáng)化了對CEO富爾德能力的信心。雷曼兄弟趁機(jī)發(fā)行了19億美元的優(yōu)先股以改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　但次貸危機(jī)的發(fā)展還是讓所有人都出乎預(yù)料。當(dāng)雷曼兄弟第二財(cái)政季度爆出28億美元的虧損，整個(gè)市場做空焦點(diǎn)再度集中在雷曼兄弟身上。由于次貸相關(guān)證券已經(jīng)乏人問津，自然也就沒有市場價(jià)格，投行對次貸證券的沖減，也并不能說服投資者認(rèn)為這是一步到位的。

　　雷曼兄弟的財(cái)務(wù)杠桿率長期高達(dá)20多倍，甚至在今年第一財(cái)季末達(dá)到了31.7。這意味著次貸證券損失比率的微小變化，都可能使得凈資產(chǎn)出現(xiàn)巨大變化。投資者在擔(dān)憂未來進(jìn)一步大幅沖減資產(chǎn)的情況下，對雷曼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債表不再信任，于是雷曼兄弟的股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)。

　　雷曼兄弟的應(yīng)對計(jì)劃是公布了一項(xiàng)60億美元的新股發(fā)行計(jì)劃，但沒有能夠成功。雷曼兄弟后來試圖出售母公司少數(shù)股權(quán)或者其2003年購入的資產(chǎn)管理部門，也因富爾德要價(jià)過高被投資者拒絕，雷曼兄弟于是陷入了困境。

　　雷曼兄弟的做空與反做空

　　雷曼兄弟在破產(chǎn)前遭遇了強(qiáng)大的做空壓力，而其自身也曾試圖采取轉(zhuǎn)移做空焦點(diǎn)的方式自救，但最終雷曼兄弟的反擊沒有取得預(yù)期的效果。

　　美國第一大投行高盛是次級(jí)債的空頭，包括雷曼兄弟在內(nèi)的其它投行都是多頭。次貸危機(jī)爆發(fā)以前，高盛就做空了次貸證券，沒有直接受到次貸危機(jī)的沖擊。

　　投行的次貸證券多頭頭寸，如果沒有別的機(jī)構(gòu)接手，則將永遠(yuǎn)待在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上。也就是說，高盛如果不翻多，其它投行就沒有翻空的可能，高盛因此在次貸危機(jī)中處于主動(dòng)地位。

　　路透社7月16日的報(bào)導(dǎo)顯示，高盛在做空貝爾斯登和雷曼兄弟具有重大嫌疑。筆者認(rèn)為，做空雷曼兄弟，是高盛應(yīng)對次貸危機(jī)的整體戰(zhàn)略的一部分。高盛的策略是：做多原油、做空次級(jí)債、做空美元。這三者與做空雷曼兄弟之間可以產(chǎn)生協(xié)同作用、互為支持，構(gòu)成一局很大的棋。高盛選擇做空雷曼兄弟主要是看中兩點(diǎn)，一是雷曼兄弟規(guī)模不大，二是雷曼兄弟杠桿率較大。

　　雷曼兄弟初期的應(yīng)對策略是唱空原油和做多次級(jí)債。雷曼兄弟的考慮理由主要是美聯(lián)儲(chǔ)方面不希望原油上漲和次貸證券的下跌。當(dāng)然，最為本質(zhì)的理由是在沒有人接盤的情況下，雷曼兄弟不能在次貸證券上翻空。

　　雷曼兄弟初期的這一應(yīng)對策略沒有奏效，油價(jià)越漲越高，次貸證券變得更加乏人問津。于是，雷曼兄弟走了一步險(xiǎn)棋，這是導(dǎo)致最終美聯(lián)儲(chǔ)放棄援救它的原因之一。雷曼兄弟的這著險(xiǎn)棋就是做空房利美和房地美。由于做空兩房這樣的大型公司，需要?jiǎng)佑煤芏嗟馁Y源，而做空兩房的資源多了，做空雷曼兄弟的資源也就少了，富爾德的壓力也就大大減輕了。

　　房利美和房地美危機(jī)的導(dǎo)火索是雷曼兄弟7月7日的一份研究報(bào)告，作者是雷曼兄弟分析師Bruce Harting。該報(bào)告認(rèn)為，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因，兩房需要補(bǔ)充750億美元的資本金。這揭開了兩房股價(jià)暴跌的序幕，兩房股價(jià)一周內(nèi)就跌去了50%。

　　房利美和房地美危機(jī)使得美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克萬分頭疼，伯南克會(huì)發(fā)現(xiàn)，雷曼兄弟破產(chǎn)或許在客觀上更有利于華爾街秩序的盡快恢復(fù)，于是改變先前拯救瀕臨破產(chǎn)的投行的思路。

　　在房利美和房地美危機(jī)期間，雷曼兄弟一度獲得了喘息的機(jī)會(huì)。這期間，雷曼兄弟的股價(jià)走勢平穩(wěn)，媒體負(fù)面報(bào)導(dǎo)也幾乎絕跡。但由于雷曼兄弟最終沒能夠抓緊時(shí)機(jī)完成資產(chǎn)出售的目標(biāo)，又得罪了伯南克，導(dǎo)致它這著險(xiǎn)棋沒有能夠成功，最終陷入破產(chǎn)的窘境。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)有利于次貸危機(jī)早日結(jié)束

　　傳統(tǒng)上，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)接近尾聲的表現(xiàn)，那種認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)是危機(jī)加深的觀點(diǎn)是沒有事實(shí)依據(jù)的。

　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的早期和中期，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況是一步一步惡化的，越晚越容易有機(jī)構(gòu)支撐不住而破產(chǎn)。就像疾病晚期死亡率一定比早期高一樣，經(jīng)濟(jì)危機(jī)末期死亡的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)比早期更多。20世紀(jì)30年代的美國大蕭條的三年中，更多的工業(yè)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)是集中在1933年破產(chǎn)的，當(dāng)它們集體破產(chǎn)后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就結(jié)束了。

　　導(dǎo)致當(dāng)前次貸危機(jī)的原因，是由于華爾街出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題。最近兩次美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)分別是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)能過剩和金融業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)的，這兩個(gè)行業(yè)并不生產(chǎn)看得見摸得著的東西，因此產(chǎn)能過剩問題要更隱蔽一些。

　　解決產(chǎn)能過剩問題是經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。傳統(tǒng)情況下，這需要摧毀鋼鐵廠的高爐、倒掉農(nóng)場生產(chǎn)的牛奶。在當(dāng)前情況下，則需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行兼并、破產(chǎn)、裁員、重組來削減美國金融業(yè)嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能。美國金融業(yè)近年來占美國GDP的比重越來越大，這是該行業(yè)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張現(xiàn)象的直接證明。

　　次貸危機(jī)的問題主要集中在三個(gè)方面，一是對沖基金，二是住房信貸，三是固定收益證券。這三大部分都與美國房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)，在住房開工率顯著下降的今天，這些相關(guān)行業(yè)將不再需要這么多的公司和員工，出現(xiàn)裁員和破產(chǎn)的情況是必然的。

　　貝爾斯登的破產(chǎn)，完美的解決了對沖基金行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。房利美和房地美被接管，則縮減了住房信貸部門的產(chǎn)能。固定收益證券的產(chǎn)能過剩，則因?yàn)槔茁值艿钠飘a(chǎn)而解決。

　　筆者認(rèn)為，高盛可能在不遠(yuǎn)的未來對次貸證券整體空翻多，大手筆的購買次貸相關(guān)資產(chǎn)，從而再賺上一筆。而高盛一旦翻多，則將成為次貸危機(jī)形勢逆轉(zhuǎn)的一個(gè)轉(zhuǎn)捩點(diǎn)。

　　至此，導(dǎo)致美國金融業(yè)產(chǎn)能過剩的三大主要因素都已經(jīng)解決。雖然美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來還會(huì)有更壞的數(shù)字出來，但這僅僅只是黎明前的黑暗，美國經(jīng)濟(jì)的曙光將在不遠(yuǎn)的未來出現(xiàn)。

　　對中國股市的影響

　　雷曼兄弟破產(chǎn)，將促使中國股市更快的見底，使投資者有機(jī)會(huì)以更有吸引力的價(jià)格買入自己心儀的上市公司股票。

　　中國股市金融股占權(quán)重約為40%，金融股的漲跌基本決定指數(shù)的漲跌。我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)，雷曼兄弟破產(chǎn)之前，中國內(nèi)地金融股就已經(jīng)開始了一輪下跌趨勢，而雷曼兄弟的破產(chǎn)則加速了這一趨勢?？梢哉f，雷曼兄弟事件只是促進(jìn)了金融股的盡快見底，而非導(dǎo)致金融股下跌的主因。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)事件會(huì)使得包括中國在內(nèi)的全球金融部門風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度上升，金融機(jī)構(gòu)未來經(jīng)營思路更多的著眼于安全而非盈利。在經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的情況下，追求安全而非盈利是理性的，但追求安全也將使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降。

　　次貸危機(jī)期間，美國失業(yè)人口的上升將導(dǎo)致美國居民消費(fèi)開支的縮減。即使未失業(yè)人口也是這樣，出于對未來可能失業(yè)的擔(dān)憂，人人都將壓縮開支，更多的儲(chǔ)蓄。雷曼兄弟破產(chǎn)有利于次貸危機(jī)的早日結(jié)束，伴隨次貸危機(jī)結(jié)束的是美國需求的強(qiáng)勁反彈，有利于中國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)早日好轉(zhuǎn)。

　　一般而言，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)滯后美國經(jīng)濟(jì)2~4個(gè)季度，原因在于貿(mào)易傳導(dǎo)關(guān)系。具體而言，在未來12~18個(gè)月內(nèi)，中國出口可能出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)而拉動(dòng)就業(yè)和消費(fèi)。固定資產(chǎn)投資會(huì)滯后出口好轉(zhuǎn)6~12個(gè)月。出口部門的收入結(jié)匯后，會(huì)導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張，也就是銀行可貸資金的擴(kuò)張，并轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資。

　　2007年中國GDP增速為11.9%。但如果我們換一個(gè)角度看，即采取國際通行做法，考慮以美元計(jì)價(jià)的中國GDP增速，則2007年GDP增長將達(dá)到20%，這就是去年A股暴漲的主因?？紤]到未來很難再達(dá)到如此高的經(jīng)濟(jì)增速，股市回暖后漲幅也將弱于2007年，因此逢低吸納對A股投資者就顯得尤為必要。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)后，美國經(jīng)濟(jì)離復(fù)蘇就不遠(yuǎn)了，但目前A股投資者仍應(yīng)審慎為主，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)較美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)有一定的滯后。A股投資者可著重關(guān)注美國失業(yè)率數(shù)字，一旦美國失業(yè)率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，則美國居民對失業(yè)的憂慮就將普遍緩解，從而更多的消費(fèi)，中國出口數(shù)字可能將隨后看漲，這可能預(yù)示著投資中國股市的較佳時(shí)機(jī)出現(xiàn)。

　　本文原載于《錢經(jīng)》10月刊，作者：潘大。本文被授權(quán)全文轉(zhuǎn)載，但需以超鏈形式標(biāo)明原文鏈接。

高盛真的在做空雷曼兄弟

潘大  2008-08-11

　潘大前期寫了一篇關(guān)于高盛試圖搞垮雷曼兄弟的文章，引起了很多熱愛國際財(cái)經(jīng)的投資者的熱議。有兩位臺(tái)灣分析師的人氣博客轉(zhuǎn)載了此文（已獲授權(quán)），還有一位雷曼兄弟的華裔員工在文末發(fā)表了評(píng)論。但是，很多投資者都是以一種似信非信的看熱鬧的心態(tài)在閱讀這篇文章，只有在原油價(jià)格迭創(chuàng)新高的情況下，才隱約覺得兩者之間似乎存在微妙的關(guān)系。根據(jù)《華爾街日報(bào)》的最新消息，高盛在做空貝爾斯登和雷曼兄弟的問題上有重大嫌疑，并已經(jīng)引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)的恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)正在調(diào)查這個(gè)事情。這充分證明潘大的分析并不是那位雷曼兄弟華裔員工所說的是在“寫小說”，而是一篇嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奈恼隆！度A爾街日報(bào)》的報(bào)導(dǎo)，相比本人的分析，整整晚了14天，本人也因此成為全球第一位看穿高盛的狼子野心的人。美聯(lián)儲(chǔ)在投行監(jiān)管方面是不是獲取了主動(dòng)權(quán)，高盛又能不能最終成功收購雷曼兄弟，本文就將對此做后續(xù)分析。

　　高盛的陰謀被伯南克識(shí)破

　　《華爾街日報(bào)》英文版7月16日的文章《Goldman Is Queried About Bear’s Fall》披露，高盛操縱貝爾斯登和雷曼兄弟股價(jià)的問題已經(jīng)被美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查。雷曼兄弟CEO Richard Fuld指控高盛CEO Lloyd Blankfein，認(rèn)為高盛交易員在惡意散播關(guān)于雷曼兄弟的謠言，造成雷曼兄弟股價(jià)暴跌。在美國，操縱股價(jià)是一項(xiàng)非常嚴(yán)重的指控。

　　《華爾街日報(bào)》英文版是需要付費(fèi)訂閱的，沒有權(quán)限查看的投資者可以看看路透社的轉(zhuǎn)述：《Goldman questioned on Bear, Lehman share fall》。

　　美聯(lián)儲(chǔ)能拿高盛有轍嗎？

　　高盛在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，就做空了次級(jí)債相關(guān)資產(chǎn)，高盛目前也是次級(jí)債的最大空頭。因此次貸危機(jī)對高盛不僅沒有什么損害，反而有利于高盛的發(fā)展壯大。

　　“宜將剩勇追窮寇，不可沽名學(xué)霸王”，在次貸危機(jī)初期取得勝利后，高盛也沒有閑著，股票不能做了，債券也不能做了，高盛于是開始打起了石油的主意。當(dāng)然了，高盛是悄悄地干這些事情的，它不聲張的，不要以為媒體不報(bào)導(dǎo)，高盛的CEO就是去度假了。

　　高盛做多石油的同時(shí)，做空雷曼兄弟，采用的是聲東擊西的辦法。由于高盛是次級(jí)債的唯一空頭，它是不可能翻多的，翻多的話不就救了競爭對手了嗎？美國的其它投行，統(tǒng)統(tǒng)都是次級(jí)債的多頭，在次級(jí)債市場流動(dòng)性極度匱乏的情況下，是翻不了空的。都沒人接你的盤，你怎么翻空呢？

　　美聯(lián)儲(chǔ)對高盛的行為是感到火氣很大的。你投放流動(dòng)性吧，石油就漲，你收縮流動(dòng)性吧，雷曼兄弟就跌。總而言之一句話，橫豎都是高盛得利，高盛已經(jīng)掌握了相當(dāng)程度的主動(dòng)權(quán)。

　　伯南克用市場化的辦法已經(jīng)感到?jīng)]轍了，他惱羞成怒，準(zhǔn)備用非市場化的辦法解決這個(gè)問題。

　　伯南克扮演唐吉坷德的角色

　　1930年代大蕭條后，美國實(shí)行了分業(yè)監(jiān)管制度，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）成立，專職從事投行監(jiān)管。雖然在上世紀(jì)90年代，混業(yè)經(jīng)營開始成為主流，但分業(yè)監(jiān)管的大形勢并未改變。

　　在次貸危機(jī)中，高盛處于主動(dòng)的地位，美聯(lián)儲(chǔ)處于被動(dòng)的地位。在此情況下，伯南克試圖奪取一部分證監(jiān)會(huì)的權(quán)力，對投行實(shí)行直接監(jiān)管。

　　細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)以來，美國證監(jiān)會(huì)是很少發(fā)出聲音的。美國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，次貸危機(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)長期以來的貨幣政策引發(fā)的，它不希望人們把它與這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)聯(lián)系起來。

　　SEC長期就是美國的實(shí)權(quán)部門。美聯(lián)儲(chǔ)如果試圖直接監(jiān)管投行的話，可能會(huì)面臨很大的阻力。你美聯(lián)儲(chǔ)都可以監(jiān)管投行了，那還要SEC干什么呢？SEC的老爺奶奶們是不可能同意的。

　　伯南克內(nèi)心自然也能明白這一點(diǎn)，他只是想借此達(dá)成拖延時(shí)間的目的。伯南克希望利用自己的巧妙姿態(tài)和行動(dòng)，阻嚇金融市場的投機(jī)，并希望隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)體能自動(dòng)彌合次貸危機(jī)的傷痛，重新進(jìn)入增長周期。

　　但金融市場向來就不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移，雷曼兄弟的所作所為可能使得伯南克改變自己先前的觀點(diǎn)。

　　雷曼兄弟讓伯南克頭疼不已

　　雷曼兄弟面對高盛的唱空，曾一度束手無策。雷曼兄弟CEO試圖向投資者解釋，但是結(jié)果卻是越描越黑。雷曼兄弟迫不得已采用圍魏救趙的戰(zhàn)術(shù)，將矛盾轉(zhuǎn)移至房利美和房地美，以圖成功脫身。

　　房利美和房地美的大跌始于7月9日，當(dāng)日房利美和房地美分別下跌13.11%和23.77%，并在未來一段時(shí)間大幅走低。引發(fā)房利美和房地美大跌的導(dǎo)火索是雷曼兄弟分析師Bruce Harting于7月9日發(fā)布的一份研究報(bào)告。Bruce Harting在這份研究報(bào)告中宣稱，房利美和房地美急需融資750億美元緩解困境。

　　由于一個(gè)市場上的杠桿資源總是有限的，房利美和房地美的市值又非常大，如果投機(jī)者轉(zhuǎn)移目標(biāo)做空房利美和房地美的話，雷曼兄弟的做空壓力就會(huì)減小很多。此外，如果房利美和房地美的危機(jī)成為熱點(diǎn)，那么財(cái)經(jīng)媒體就沒有興趣繼續(xù)炒作雷曼兄弟的舊聞，雷曼兄弟的輿論壓力也會(huì)因此減輕。

　　房利美和房地美有聯(lián)邦政府背景，是很難垮臺(tái)的，房利美和房地美的高評(píng)級(jí)債券更是安全的很。不管是亞洲國家的政府，抑或是金融機(jī)構(gòu)購買房利美和房地美的高評(píng)級(jí)債券都無不妥之處，這點(diǎn)必須要向各位投資者講清楚。

　　另外，雷曼兄弟研究報(bào)告的觀點(diǎn)也是互相矛盾的。你怎么既看空原油，又看空房利美房地美呢？這完全就是瞎忽悠，是別有用心的。

　　雷曼兄弟CEO為了保住自己職位干的這些事情，肯定是讓伯南克感到頭疼不已的。伯南克原先的觀點(diǎn)是要保雷曼兄弟的，但是現(xiàn)在你把房利美和房地美的股價(jià)搞跌了，給伯南克出了更大的難題，不排除伯南克的思想認(rèn)識(shí)出現(xiàn)變化的可能性。

　　高盛能否成為次貸危機(jī)的大贏家

　　高盛由于是次級(jí)債的空頭和原油市場的多頭，在次貸危機(jī)中是占據(jù)主動(dòng)地位的。相反，美聯(lián)儲(chǔ)是比較被動(dòng)的。

　　雖然目前原油價(jià)格出現(xiàn)了回落，但是并不代表高盛就沒的玩了。原油價(jià)格回落了，美聯(lián)儲(chǔ)加息了，高盛還可以做空債券市場嘛。

　　雷曼兄弟暫時(shí)獲得了喘息的機(jī)會(huì)，但是股價(jià)仍然低迷，增發(fā)新股的計(jì)劃也遙遙無期。這些都說明，雷曼兄弟危機(jī)的核心問題一個(gè)也沒有解決。另外，雷曼兄弟與貝爾斯登不同，貝爾斯登的問題在對沖基金部門，雷曼兄弟的問題在固定收益部門。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)如果加息，雷曼兄弟的日子不會(huì)好過。

　　另外，市場不可能相信雷曼兄弟CEO的話。你怎么一會(huì)兒主張要增發(fā)新股，一會(huì)兒又主張雷曼兄弟的私有化呢？這是令人匪夷所思的事情。你Richard Fuld整天說這些自相矛盾的話，只能讓市場認(rèn)為你的問題已經(jīng)病入膏肓了。

　　既然市場認(rèn)定雷曼兄弟已經(jīng)病入膏肓，那么雷曼兄弟的流動(dòng)性是一定要出問題的。其它投行交易員不會(huì)進(jìn)行與雷曼兄弟的交易，客戶也會(huì)倉皇出逃。資產(chǎn)的流動(dòng)性一旦出現(xiàn)問題，那么雷曼兄弟離破產(chǎn)也就不遠(yuǎn)了。

　　雷曼兄弟一旦瀕臨破產(chǎn)，只有高盛有能力收購，也只有高盛有意向收購。雷曼兄弟的破產(chǎn)，將從本質(zhì)上解決華爾街產(chǎn)能過剩的問題，次貸危機(jī)也將立刻結(jié)束。高盛收購雷曼兄弟后，把Fuld這些高管統(tǒng)統(tǒng)fire掉，再裁掉一部分中層和基層雇員，雷曼兄弟馬上就可以扭虧。在次貸危機(jī)結(jié)束后，雷曼兄弟這部分資產(chǎn)還可以為高盛創(chuàng)造大筆的利潤。

　　此外，雷曼兄弟破產(chǎn)也是民心所向。因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)告訴美國人，投行破產(chǎn)是有利于經(jīng)濟(jì)危機(jī)早日結(jié)束的。

　　高盛占據(jù)天時(shí)（次貸危機(jī)）、地利（雷曼兄弟不會(huì)被允許賣給外國資本）、人和（民心所向），很有可能會(huì)成為最大的贏家。

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