論美元特權(quán)與美國(guó)巨額貿(mào)易逆差的相互依存性

[1]羅伯特.特里芬：《黃金與美元危機(jī)：自由兌換的未來》，北京：商務(wù)印書館，1997。

[2]何帆：《中國(guó)應(yīng)對(duì)信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)遜歐美》，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，2006年06月21日。

[3]根據(jù)劉昌黎《從國(guó)際比較談我國(guó)外匯儲(chǔ)備過剩及其運(yùn)用的問題》一文整理。

三、 美元特權(quán)成為美國(guó)利用貿(mào)易逆差獲取他國(guó)福利的途徑

美國(guó)成為世界范圍內(nèi)美元供給的國(guó)際央行，享受發(fā)行權(quán)和鑄幣稅的多種好處，美國(guó)也樂此不彼地輸出美元，以鞏固美元霸權(quán)地位，獲取長(zhǎng)期鑄幣稅的好處。盡管近年來歐元的地位在提高，但歐元區(qū)的高失業(yè)率與低增長(zhǎng)率，難以支撐美元壟斷世界儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)的地位。美元這種獨(dú)一無二的特殊地位，使得全球出現(xiàn)了美元化（dollarization）趨勢(shì)。美元化（ dollarization ）的基本含義如下：作為一種事實(shí)，它是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色；作為一種過程，它是指美元在美國(guó)境外的貨幣金融活動(dòng)中無論是深度還是廣度均將發(fā)揮越來越重要的作用；作為一種政策，它是指一國(guó)或一經(jīng)濟(jì)體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并最終自動(dòng)放棄貨幣或金融主權(quán)的行動(dòng)（張宇燕，1999）[①]。而全球美元化趨勢(shì)，又進(jìn)一步鞏固了美元的霸權(quán)地位。

首先，美元特權(quán)使巨額貿(mào)易逆差的美國(guó)不受外匯儲(chǔ)備短缺的制約。

外匯儲(chǔ)備是各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支、調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)和進(jìn)行國(guó)際支付的重要保障。外匯儲(chǔ)備的三項(xiàng)職能與其三個(gè)來源密切相關(guān)：商品貿(mào)易順差，外國(guó)直接投資或外幣貸款，其他的渠道。美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，但美國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備卻很低。美國(guó)不需要較多的外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要原因，就是美元可作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣直接用于對(duì)外支付，而且其他國(guó)家國(guó)際收支差額對(duì)外匯儲(chǔ)備供給和需求的兩方面的反悖制約在美國(guó)也不存在。在當(dāng)前的國(guó)際儲(chǔ)備體系中，盈余國(guó)通過國(guó)際收支長(zhǎng)期盈余既緩解了對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求，又積累了外匯儲(chǔ)備形成新的供給；而赤字國(guó)一方面增加了對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需求，另一方面使外匯儲(chǔ)備流失，這是國(guó)際儲(chǔ)備體制面臨的重大困境。對(duì)美國(guó)來說，長(zhǎng)期的持續(xù)逆差不會(huì)使其面臨這種雙重困境，通過發(fā)行美元不僅滿足國(guó)際支付（進(jìn)口）的需要，而且獲得大量的實(shí)體資源，享受到鑄幣稅的好處。

20世紀(jì)80年代以來，美國(guó)在淪為世界最大貿(mào)易赤字國(guó)、經(jīng)常收支赤字國(guó)和世界最大債務(wù)國(guó)的過程中，為發(fā)揮外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口、償還外債的基本功能，曾迅速增加了外匯儲(chǔ)備，1990年為853億美元，是1980年的3.18倍，占世界的比重也提高到8.9%。然而，20世紀(jì)90年代后美國(guó)外匯儲(chǔ)備卻轉(zhuǎn)為減少，進(jìn)入新世紀(jì)后也沒有多大增加。2000年，美國(guó)外匯儲(chǔ)備只為685億美元，2004年末也只為759億美元，分別比1990年減少19.7%和11.0%，占世界的比重也進(jìn)一步下降到3.3%和2.0%。

2004年末，美國(guó)外匯儲(chǔ)備只相當(dāng)于當(dāng)年月均進(jìn)口額的51.6%，即只能滿足半個(gè)月多一點(diǎn)的進(jìn)口支付，不僅大大低于日本22.5個(gè)月和中國(guó)13.1個(gè)月的水平，也大大低于上世紀(jì)80年代世界公認(rèn)的3個(gè)月左右的水平。引人注目的是，目前美國(guó)貿(mào)易收支、經(jīng)常收支赤字和海外純債務(wù)都達(dá)到了前所未有的規(guī)模，2005年的貿(mào)易赤字和經(jīng)常收支赤字已分別高達(dá)7257.6億美元和 8049億美元，后者占GDP的比重達(dá)到6.4%，海外純債務(wù)高達(dá)3萬多億美元，為當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備的40余倍。盡管如此，但由于美元作為國(guó)際中心貨幣的地位，美國(guó)向世界發(fā)行和供給美元的情況下，就不用儲(chǔ)備較多的歐元和日元等外國(guó)貨幣，也不用擔(dān)心外匯儲(chǔ)備的短缺。

其次，美元特權(quán)使美國(guó)避免了巨額貿(mào)易逆差可能引致的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，卻通過貿(mào)易逆差獲得了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的實(shí)物資源和大量資金。

貿(mào)易逆差主要源自于美國(guó)巨大的儲(chǔ)蓄缺口，這一缺口從表面看是美國(guó)高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄形成的，實(shí)質(zhì)上是美國(guó)利用美元特權(quán)擴(kuò)大本國(guó)需求，攫取別國(guó)資源的結(jié)果。

近年來美國(guó)私人儲(chǔ)蓄連創(chuàng)歷史新低。1982年個(gè)人儲(chǔ)蓄占個(gè)人可支配收入的比值高達(dá)8.5%，而1998年這一比值降到0.5%，2004年這一比值也僅為1%。同時(shí)政府儲(chǔ)蓄嚴(yán)重不足，財(cái)政赤字不斷走高，小布什總統(tǒng)上臺(tái)以來，美國(guó)財(cái)政赤字逐年擴(kuò)大，2003財(cái)年達(dá)3750億美元，2004年猛增至4150億美元，2005年為3190億美元。表3提供1998－2003年美國(guó)儲(chǔ)蓄、投資與經(jīng)常赤字占GDP的百分比數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2003年美國(guó)儲(chǔ)蓄占GDP的13%，而投資占GDP的18.4%,投資與儲(chǔ)蓄缺口高達(dá)-5.4%，而政府收入與支出缺口也有-0.27%（見表3）。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入恒等式，總儲(chǔ)蓄缺口必然引致對(duì)外貿(mào)易的逆差。美國(guó)自1971年出現(xiàn)貿(mào)易逆差以來，這一缺口在不斷擴(kuò)大，而美國(guó)的高消費(fèi)卻未得到收斂，反而愈來愈依賴大量進(jìn)口實(shí)物商品滿足需要。因此美國(guó)不僅是世界最大貿(mào)易逆差國(guó)，也是世界最大的債務(wù)國(guó)。

表3　 1998-2003年美國(guó)儲(chǔ)蓄、投資與經(jīng)常赤字占GDP的百分比 單位 %

資料來源：筆者根據(jù)http://www.bea.doc.gov/bea/dn/gdplev.xls數(shù)據(jù)和《世界經(jīng)濟(jì)年鑒》（2004-2005）第538頁(yè)、第583頁(yè)計(jì)算整理。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)和過去的經(jīng)驗(yàn)，其他非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家隨著逆差和外債的累積先后都爆發(fā)了貨幣危機(jī)或債務(wù)危機(jī)，如阿根廷2001年危機(jī)爆發(fā)前經(jīng)常帳戶逆差是GDP的3.1%，芬蘭1992年危機(jī)前經(jīng)常帳戶逆差是GDP的4.7%，韓國(guó)1997年危機(jī)爆發(fā)前經(jīng)常帳戶逆差是GDP的4.4%，墨西哥危機(jī)爆發(fā)前經(jīng)常帳戶逆差是GDP的7%。雖然一國(guó)經(jīng)常帳戶逆差占GDP的比重沒有統(tǒng)一的警戒線，但Mann（2004）認(rèn)為這條線是在GDP的4%與5%之間，當(dāng)然有時(shí)要考慮一國(guó)的償還能力。美國(guó)2003年底經(jīng)常帳戶逆差已占GDP的4.9%，2005年這一比值進(jìn)一步升為6.4%。但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻差不多是20世紀(jì)90年代以來發(fā)達(dá)國(guó)家最好的。

從實(shí)際情況來看，美國(guó)通過貿(mào)易逆差輸出美元獲得了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的實(shí)際資源和物品，并滿足了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，維持國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定。而這些輸出的美元又往往通過貿(mào)易盈余國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或其他金融資產(chǎn)的方式流回美國(guó)，保證正常的國(guó)內(nèi)投資水平和國(guó)際FDI投資。美國(guó)財(cái)政部的資料顯示，在過去三年時(shí)間，來自亞洲的資本流入占美國(guó)外資凈流入的40%，在2004年這一比率接近50%。因此可以認(rèn)為，美國(guó)迄今為止之所以還能維持國(guó)際收支平衡，在很大程度上依賴于來自東亞及其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資金的重新注入。換一種說法，即是美國(guó)大量地支取了全球其他國(guó)家的儲(chǔ)蓄，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄投資缺口。美國(guó)借錢消費(fèi)卻因?yàn)槊涝貦?quán)使所謂“債務(wù)”實(shí)際上并不需支付等價(jià)資源償還。說得極端點(diǎn)，是美國(guó)幾乎在無償使用別國(guó)資源，用別國(guó)的錢買別國(guó)的產(chǎn)品供自己消費(fèi)，還把這種現(xiàn)象當(dāng)成了別國(guó)的貿(mào)易順差。

也有不少學(xué)者擔(dān)心過度的借貸會(huì)導(dǎo)致美國(guó)家庭和企業(yè)的信用下降，增加金融體系的脆弱（McKinnon，2001），或者具體說是美國(guó)作為投資者和借款者的雙重軟約束會(huì)導(dǎo)致資本外逃，美國(guó)利率上升，從而動(dòng)搖美元的國(guó)際地位（Mann，1999）。但美國(guó)的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力和美元難以挑戰(zhàn)的國(guó)際地位還將繼續(xù)保持美國(guó)作為世界儲(chǔ)蓄的相對(duì)安全而又有利可圖的目的地，因而學(xué)者們的擔(dān)心在短期內(nèi)是難以兌現(xiàn)的。

在我們看來，正是由于美元特權(quán)，加之美國(guó)市場(chǎng)巨大的容納能力，使得通過貿(mào)易逆差“出口”的美元又幾乎通過資本與金融賬戶“進(jìn)口”。表4數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差與其資本和金融項(xiàng)目的順差大致相當(dāng)，兩相抵消，1994-2004年，美國(guó)有360.6億美元的盈余，在1999-2004年間，美國(guó)有多達(dá)807億美元的盈余。這是美國(guó)保持巨額貿(mào)易逆差與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的重要因素。而且，在美元的“出與進(jìn)”的過程之中，美元獲取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。這也從另一側(cè)面解釋了美國(guó)巨額逆差與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期并存的原因。（劉建江、袁冬梅，2005）

表4 1994-2004年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目差額對(duì)照表   單位：億美元

資料來源：根據(jù)美國(guó)國(guó)際收支表（htpp://www.bea.doc.gov/di/home/bop.htm）計(jì)算整理。

四、結(jié)語(yǔ)  

從美元特權(quán)來分析當(dāng)前的美國(guó)巨額貿(mào)易逆差，有著重要的意義，一方面可以從歷史的角度來了解美國(guó)逆差的成因，另一方面也可以分析美國(guó)巨額貿(mào)易逆差的成因。在我們看來，美元特權(quán)的建立，不僅使貿(mào)易逆差成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的常態(tài)，成為輸出美元的重要方式，而且美元特權(quán)的存在使得美國(guó)沒有因?yàn)榫揞~經(jīng)常項(xiàng)目逆差感到外匯儲(chǔ)備短缺，沒有因?yàn)榫揞~經(jīng)常項(xiàng)目逆差而遭受債務(wù)危機(jī)或貨幣危機(jī)的威脅。因此美元特權(quán)不僅創(chuàng)造了貿(mào)易逆差，而且一直支撐美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)發(fā)展并不斷擴(kuò)大，同時(shí)美國(guó)還利用貿(mào)易逆差獲得國(guó)內(nèi)高消費(fèi)所需的大量物質(zhì)產(chǎn)品，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)巨大儲(chǔ)蓄缺口。最終的結(jié)果是20世紀(jì)90年代以來，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了巨額貿(mào)易逆差與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期可共存。對(duì)于象中國(guó)這樣長(zhǎng)期貿(mào)易盈余的國(guó)家而言，花費(fèi)高昂代價(jià)對(duì)美出口獲得的美元儲(chǔ)備，其實(shí)又以購(gòu)買美國(guó)債券的方式重新回流美國(guó)，相當(dāng)于對(duì)美國(guó)的貼息貸款，或者說是用我們稀缺的自然資源財(cái)富去交換美國(guó)的紙幣財(cái)富，意味著福利的流失。

當(dāng)然，貿(mào)易收支差額對(duì)一國(guó)貨幣的影響在美國(guó)同樣存在，在貿(mào)易逆差依靠美元特權(quán)而不斷走高的同時(shí)，它也在不斷侵蝕美元堅(jiān)挺的基礎(chǔ)，而且完全可能導(dǎo)致美元大幅度貶值，到時(shí)美元在全球的吸引力會(huì)大打折扣，美元特權(quán)的維持也將遭遇艱難。對(duì)于持有美元儲(chǔ)備的發(fā)展中國(guó)家來說，迫于美元特權(quán)而不得不大量?jī)?chǔ)備美元資產(chǎn)，但美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差對(duì)美元幣值的威脅，使這些國(guó)家的美元資產(chǎn)隨時(shí)可能大幅度縮水。

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