越南金融危機(jī)：似曾相識(shí)的故事

越南金融危機(jī)：似曾相識(shí)的故事

2008年07月08日 南風(fēng)窗

趙慶明

“越南金融危機(jī)”成為當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界最為關(guān)注的話題之一。盡管也有人認(rèn)為現(xiàn)在言越南發(fā)生金融危機(jī)尚早，但是我們看到的景象卻是股價(jià)和房?jī)r(jià)暴跌，創(chuàng)紀(jì)錄的通貨膨脹已嚴(yán)重影響市場(chǎng)對(duì)越南經(jīng)濟(jì)的信心，而大量的機(jī)構(gòu)和個(gè)人還在排隊(duì)等待兌換外匯。

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)急劇惡化

進(jìn)入2008年，越南經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。數(shù)月前還被國(guó)際投資者和機(jī)構(gòu)“追捧”的越南經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)瞬之間陷入動(dòng)蕩之中，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起了紅燈。

一是通貨膨脹率持續(xù)攀升。今年以來(lái)，越南的通脹率受?chē)?guó)際市場(chǎng)糧食、石油等大宗商品價(jià)格上漲的影響持續(xù)攀升。5 月份按年率計(jì)算的通脹率達(dá)到25.2%，是1992年以來(lái)最高水平，而同期食品價(jià)格上漲更是達(dá)到41.3%，這使得家庭開(kāi)支仍以食品為主的大多數(shù)越南家庭備感困難，那些剛剛脫貧的低收入家庭因?yàn)榇竺變r(jià)格大幅上漲而再次陷入困境。

二是股市和房市暴跌，市場(chǎng)狀況低迷。越南股市在今年5月份曾連續(xù)17個(gè)交易日下跌，并一度休市3日。截至6月 4日，越南VN指數(shù)報(bào)收在395.66點(diǎn)，與去年年底相比下跌58%，成為全球表現(xiàn)最差的股市。如果與2007年最高點(diǎn)1170點(diǎn)相比，更是跌去了近7成。而此前的2006年，越南VN指數(shù)上漲了144%，躋身全球最火爆市場(chǎng)行列。2 007年頭兩個(gè)月又上漲51%，短短兩年時(shí)間內(nèi)，越南VN指數(shù)暴漲了近5倍，同時(shí)推動(dòng)越南股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。越南的房市也經(jīng)歷了類(lèi)似股市先是持續(xù)大幅上漲繼而暴跌的過(guò)程。去年底，胡志明市的房?jī)r(jià)達(dá)到5600美元/平方米，而目前盡管已經(jīng)下跌至2800~3100美元/平方米，下跌了約一半，交易卻大為清談。

三是貿(mào)易逆差急劇上升和越南盾貶值壓力放大。越南對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)持續(xù)多年逆差。去年全年逆差達(dá)到124.43億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的17.5%。今年1~5月，越南貿(mào)易逆差達(dá)到144.19億美元，比2007年全年貿(mào)易逆差總額還要高出近20億美元，約相當(dāng)于同期GDP的一半。同時(shí)，越南盾貶值壓力也在增大。越南實(shí)行有管理的匯率體制，越南盾的匯率受到政府的嚴(yán)格管制。據(jù)越南河內(nèi)的一名中資企業(yè)經(jīng)理反映，銀行里美元與人民幣等外匯極度緊缺，“如果你今天去兌換美元，那么要排隊(duì)15天，才有可能兌換成功?！睋?jù)該經(jīng)理反映，一些歐美及日韓的企業(yè)，已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)黑市來(lái)大規(guī)模兌換美元。高盛發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，越南可能會(huì)加快其貨幣越南盾的跌勢(shì)，因?yàn)槿绻紤]通脹因素，越南盾已“過(guò)度高估”。據(jù)世界銀行測(cè)算，越南目前的外債規(guī)模約為240億美元，而據(jù)估計(jì)當(dāng)前越南的外匯儲(chǔ)備在200億美元左右。盡管相對(duì)于短期外債來(lái)說(shuō)越南還算外匯儲(chǔ)備充足，但是相對(duì)于目前市場(chǎng)的實(shí)際需要來(lái)說(shuō)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

高通脹率只是導(dǎo)火索

很多人將越南爆發(fā)金融危機(jī)的原因歸結(jié)為近期出現(xiàn)的高通脹率，認(rèn)為是高通脹率導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)越南經(jīng)濟(jì)未來(lái)的信心喪失，從而才爆發(fā)了金融危機(jī)。而筆者認(rèn)為，高通脹率也許只是引發(fā)越南金融危機(jī)的導(dǎo)火索，根本上是人們對(duì)越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的可持續(xù)性產(chǎn)生了懷疑，又加上可能存在國(guó)際游資賭越南盾大幅貶值，才導(dǎo)致了問(wèn)題的集中爆發(fā)。

首先是越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度依賴(lài)外資。盡管2000年至2007年間，越南經(jīng)濟(jì)年平均增速達(dá)到了7.5%，僅次于中國(guó)，居全球第二，但是越南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個(gè)明顯的特征是過(guò)度依賴(lài)外商直接投資(FDI)。為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，越南在幾年前就制定了號(hào)稱(chēng)“最急進(jìn)”的吸引外資政策。截至2006年底，外國(guó)累計(jì)在越投資協(xié)議金額600億美元，協(xié)議項(xiàng)目681 3個(gè)。2007年初越南正式加入WTO，對(duì)外國(guó)直接投資的限制進(jìn)一步減少。2007年，越南吸引的FDI高達(dá)203億美元，接近當(dāng)年GDP的30%。這種主要建立在外資之上的發(fā)展模式很難具有可持續(xù)性。

其次是金融領(lǐng)域存在實(shí)際上的過(guò)度開(kāi)放。盡管名義上，越南沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，但是實(shí)際上除了匯率受到政府較嚴(yán)格管制外，資本流入流出越南幾乎不受管制。特別是越南股市監(jiān)管部門(mén)沉醉于“世界增長(zhǎng)率最高股市”的榮耀光環(huán)不能自拔，放任甚至鼓勵(lì)國(guó)外游資入場(chǎng)。據(jù)越南證券機(jī)構(gòu)分析，越南開(kāi)戶炒股的外國(guó)客戶占越南股民的40%左右，以日本人居多，其次是中國(guó)臺(tái)灣人、韓國(guó)人。而從資金實(shí)力上看，外國(guó)投資者應(yīng)該遠(yuǎn)超過(guò)越南本土客戶。然而越南的股市規(guī)模較小，是亞洲僅比斯里蘭卡股市大的第二小股市。2006年初總市值僅10多億美元，到2007年股指最高時(shí)也僅150億美元左右，這樣規(guī)模的股市根本不可能經(jīng)受住國(guó)際資本的沖擊。而越南股市平均市盈率最高達(dá)到73倍，也根本不具有可持續(xù)性。

再是越南政府對(duì)匯率高度管制成為潛在的被攻擊對(duì)象。越南對(duì)外資的開(kāi)放程度相當(dāng)高，然而在匯率管理上仍然實(shí)行政府高度管制，實(shí)行緊釘住美元的匯率制度。這種匯率制度正是1997年亞洲金融危機(jī)期間，國(guó)際投機(jī)資本攻擊的主要目標(biāo)之一。當(dāng)前越南的金融危機(jī)在一定程度上也是游資重施當(dāng)年?yáng)|南亞金融危機(jī)的故技，對(duì)越南股匯市雙向做空快速套利的結(jié)果。

1997年亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)頂住一切壓力堅(jiān)守人民幣不貶值，不僅積極防御了金融危機(jī)的襲擊，也防止了新一輪危機(jī)的發(fā)生。而現(xiàn)在對(duì)于金融危機(jī)，我們也決不可掉以輕心。任何一個(gè)曾發(fā)生和正在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，在危機(jī)發(fā)生前都認(rèn)為自己最不可能發(fā)生金融危機(jī)，尤其在黑暗來(lái)臨前的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，他們反而沾沾自喜于自己對(duì)國(guó)際資本的魅力，自己經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，自己金融市場(chǎng)的繁榮。

今年初國(guó)際上對(duì)越南經(jīng)濟(jì)還是一片贊譽(yù)之聲，由被看好到發(fā)生金融危機(jī)其實(shí)只是轉(zhuǎn)瞬之間的事情。也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)歷史上全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)的發(fā)生有一定的周期性，每隔一定時(shí)間總要發(fā)生金融危機(jī)。

無(wú)論怎樣，在危機(jī)面前，我們還是應(yīng)該多一分警惕，尤其要警惕和控制熱錢(qián)流入。在每一次金融危機(jī)(特別是發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī))中，我們幾乎都能看到國(guó)際游資的魔影。當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際游資追逐的主要對(duì)象。由于中國(guó)實(shí)行全面的資本項(xiàng)目管制，流入中國(guó)的熱錢(qián)到底有多少無(wú)法準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。據(jù)筆者的研究，最近3年僅通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入的熱錢(qián)至少有 3000億美元。此外，個(gè)人海外匯款、FDI、因投資差借用的外債等也混有大量熱錢(qián)。有研究認(rèn)為，截至2007年底進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)在8000億美元左右。

熱錢(qián)具有很高的流動(dòng)性和破壞性，而股市和房市是國(guó)際游資最主要的兩個(gè)投資領(lǐng)域，一是因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)容易造成羊群效應(yīng)，會(huì)大漲大跌，存在較大的套利空間；二是它們與其他投資相比流動(dòng)性好，容易變現(xiàn)。如果大量熱錢(qián)撤離我國(guó)，這兩個(gè)領(lǐng)域可能會(huì)有最明顯的波動(dòng)。

(作者為中國(guó)建設(shè)銀行研究部研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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