沈思瑋：2005美元難得的喘息之機(jī)

2005年美元對其他主要國際貨幣單邊上揚(yáng)。以歐元為例,歐元兌美元從年初的1.3569一路下跌到目前的1.20左右。由于2001年以來,歐元對美元的最大漲幅為62%,2005年美元對歐元的上漲僅僅是一次反彈。以1990年美元對歐洲貨幣單位的匯率1:1來看,當(dāng)前美元對歐元仍然有不小的跌幅。在美元大幅度貶值的情況下,美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字卻在不斷創(chuàng)出新高。因此,2005年可以看成是美元下跌過程中的一次短暫喘息。　　

三重因素促成短暫反彈

美元之所以在今年得以反彈,根本原因在于三點(diǎn):美國去年底通過的《本土投資法案》、美元的連續(xù)升息以及美國經(jīng)濟(jì)的較快增長。　　

首先是《本土投資法案》。面對美元的綿綿下跌,2004年美國資本大量外流,2004年12月美國國會(huì)通過了《本土投資法案》鼓勵(lì)美國海外資本的回流。《本土投資法案》將針對美國公司海外收益的所得稅稅率由35%下調(diào)至5.25%,期限僅為一年,條件是將這些收益投資于美國本土。在《本土投資法案》的吸引之下,美國跨國公司紛紛將海外收益匯回國內(nèi),減緩了美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大的速度。　　

其次是美元升息。2000年美國高科技泡沫破滅,納斯達(dá)克指數(shù)從最高4077.59點(diǎn)下跌到最低825.80點(diǎn)。經(jīng)過2001年以來的13次利率下調(diào),2004年6月美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率調(diào)低到1%的50年新低,自2002年9月納斯達(dá)克成功反彈到目前的1700點(diǎn)。但低利率帶來了顯著的資本外流與房地產(chǎn)泡沫。資本的持續(xù)外流使美元暴跌,自2002年1月1日歐元誕生之日起至2004年12月31日,美元對歐元下跌了34.65％。正是在這一背景下,美聯(lián)儲(chǔ)顯示了其政策"靈活性",開始了加息之旅。進(jìn)入2005年,美元短期利率超過歐元,并逐步擴(kuò)大,在美國資本回流的引領(lǐng)之下,國際資本大量流入美國,帶動(dòng)美元強(qiáng)勁反彈。

第三,美國經(jīng)濟(jì)的高速增長也是支撐美元的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)2001年以來降息的本意是推動(dòng)股市軟著陸、投資增長、經(jīng)濟(jì)增長。從經(jīng)濟(jì)增長來看,2002年美國確立了對于歐元區(qū)增長率優(yōu)勢,但美國經(jīng)濟(jì)增長事實(shí)上是一種假象,是沒有就業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長,經(jīng)濟(jì)增長很大程度上是由于房地產(chǎn)泡沫帶來的。表現(xiàn)在,隨著美國經(jīng)濟(jì)較快增長美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差迭創(chuàng)新高,2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差6659億美元,今年將超過7500億美元。　　

幾大難題決定未來動(dòng)蕩走勢　　

既然說是短暫喘息,那么美元未來必然會(huì)重新返回弱勢。考慮到多種不利因素,美元未來仍將陷入大幅波動(dòng)的行情。　　

美元所面對的第一個(gè)利空就是美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。從2005年美國經(jīng)常項(xiàng)目的構(gòu)成來看,主要來源于兩個(gè)方面:原油等原材料逆差,以及財(cái)政赤字。　　

財(cái)政赤字則是來源于冷戰(zhàn)結(jié)束后,美國作為唯一的全球霸主不斷膨脹的軍事開支。削減財(cái)政赤字的唯一途徑是降低軍費(fèi)開支,建立世界多極體系,美國愿意嗎?所以,美國經(jīng)常項(xiàng)目將在很長時(shí)期內(nèi)不可能顯著改善。　　

失控的通貨膨脹也是決定美元強(qiáng)勢不能長久的原因之一。貨幣升值與通貨膨脹通常有一個(gè)翹翹板效應(yīng),隨著美元的貶值,美國通貨膨脹必然高漲。　　

由于美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大,以凈儲(chǔ)備來看美元可以說是全球唯一的儲(chǔ)備貨幣。但由于美元的泛濫,美元價(jià)值在流失,持有美元的信心在動(dòng)搖。于是一些美元去儲(chǔ)存有限的原材料,使部分原材料退出生產(chǎn)流通領(lǐng)域,人為造成緊缺。在此種情況下,世界各國將面臨劇烈的通貨膨脹,美元貶值將會(huì)使美國的通貨膨脹更加惡化。　　

另一個(gè)威脅美元的則是可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。劇烈的通貨膨脹通常都會(huì)遭到民眾的強(qiáng)烈反對,大幅度提高利率將會(huì)成為必然選擇。　　

除非美國政府能夠效仿我國政府,主動(dòng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,主動(dòng)約束金融機(jī)構(gòu),使國際原材料價(jià)格回落,才有可能抑制通貨膨脹。可惜這只是我們一廂情愿。因此,世界經(jīng)濟(jì)面臨著硬著陸的巨大風(fēng)險(xiǎn)。　　

基于以上分析,在明年年初美國可能停止加息的短暫過程中,美元將會(huì)大幅度貶值。隨后,美元又會(huì)大幅度加息,美元將再次反彈。換言之,美元的下跌與震蕩將是未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)世界金融市場的常態(tài)。

2005年美元走勢回顧

　　1月3日,美聯(lián)儲(chǔ)第五次升息,美國聯(lián)邦基金利率超過歐元2%達(dá)到2.25%。在利差優(yōu)勢下,美元開始反彈。

　　2月8日,歐元兌美元下跌到1.2766的水平。在美國經(jīng)濟(jì)增長下降的預(yù)期下,美元開始下跌。在4月份公布的第一季度經(jīng)濟(jì)增長率為3.1%比去年全年的經(jīng)濟(jì)增長率回落1.1%。

  　3月13日,歐元兌美元上漲到1.3473的年內(nèi)次高水平。3月14日,美國公布1月份貿(mào)易逆差,達(dá)到585.75億美元,僅略低于去年11月的589.77億美元的歷史記錄,但在美元將穩(wěn)步加息的預(yù)期之下,美元不斷走高。4月份公布的2月美國貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)記錄的604.22億美元,也不能阻止美元的上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步升息,美元對歐元息差擴(kuò)大的推動(dòng)下,美元繼續(xù)上漲。

　　7月5日,歐元兌美元下跌到1.1905的新低水平。在原油價(jià)格居高不下,美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大預(yù)期之下,美元再次回落。8月25日,卡特里娜颶風(fēng)襲擊美國,加劇了美元短期的下跌。

　　9月3日,歐元兌美元上漲到1.2546水平。在美元與歐元利差不斷擴(kuò)大,以及原油價(jià)格逐步回落的背景下,美元維持了最后的強(qiáng)勢。期間公布的美國9月份貿(mào)易逆差達(dá)到創(chuàng)記錄的661.06億美元也絲毫不能阻止美元上漲的步伐。　　11月11日,歐元兌美元匯率下跌到1.1685。11月14日,格林斯潘警告美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差不可持續(xù)。11月30日,美國公布的第三季度經(jīng)濟(jì)增長率出人意料地高達(dá)4.3%。12月1日,歐元加息25個(gè)基點(diǎn)。在多重因素影響下,美元兌歐元匯率開始了頻繁的震蕩。（沈思瑋） 　 上海證券報(bào)