越南金融危機此時爆發之謎
—兼談為何07年10月—08年6月可能是熱錢的集中沖擊期，以及國內外經濟當前的潛在變化和政策建議
2008年06月13日 來源： 和訊網 作者：侯玉成
越南金融危機的爆發，市場分析研究人士，大都可以找出其爆發的諸多原因。比如通貨膨脹過高、外匯贏余不利、國內經濟結構出現問題、匯率評估有誤等等。對于這些方面的分析，這里就不多序了。因為對于經濟現象，它始終存在出現與非出現、有利與不利等各接近百分之五十的特點，而且是隨著分析信息量的增多，其好壞越各接近50% 。當一個經濟或金融事件產生好的結果時，我們可以羅列好的論據分析，當一個經濟或金融事件產生壞的結果時，我們又可以用其當初可能不好的那50%的論據來證明它。但是作為真正的研究者，我們更應關注的是這些經濟要素對經濟的反向作用在一個階段里到底誰是主力作用面？更重要的是它們對經濟的反作用大致能在什么時候顯現出來？這才對研究者更有意義、對經濟金融決策者更有價值！我們這里就試圖從上述角度來分析越南金融危機爆發之謎！以及對我國的重要啟示！
越南金融危機之所以時間上正好在08年的5、6月爆發，是由于越南國內外匯率、利率、熱錢等三方面的經濟大要素相互作用正好進入了一個發作邊界限決定的。
在07年9月19日我們在相關媒體上(中證報、新浪財經、和訊財經等)諫言指出：中美“利差反向預期”將會形成，建議相關部門在07年10月—08年6月間要強化外匯流入的監管。其實這一研究意見適合許多國家或地區。那么為什么當時建議這一時期要更強化監管？熱錢又為何會可能在這一時期在多個國家或地區集中沖擊呢？
我們下面的論述可能會對經濟金融研究與決策者產生些好的啟示。
一方面，在07年9月我們的研究體系顯示，雖然自07年3月爆發了次貸危機，但是其對美國宏觀經濟面的影響還處于表面之下的內部作用期，美國宏觀經濟的衰弱將從07年9月開始逐步顯現，其將驅動美聯儲通過降低聯邦基金利率來緩沖。這樣將會在市場中形成一種美國進入降息趨勢的預期，從而會強化美元的弱勢，以及驅使國外資本熱錢挖掘和利用這一市場變化所可能帶來的利益。同時當時我們的研究結果也顯示，由于經濟要素和相關經濟政策的作用碰撞，未來美國經濟面在進入衰弱的情況下，在08年5月左右，美國的通貨膨脹苗頭會再次顯現，這將使美聯儲進行降息的調控政策可能不得不在08年的5、6月間歇停。也就是說，在08年5、6月之前，美聯儲的降息政策預期將會明顯而一致，但這一時間之后，美國經濟出現的新問題將困擾美聯儲和打亂市場過去的一致預期（降息）。
另一方面，從當時對越南宏觀經濟的變化研究來看，到08年5、6 月，越南通貨膨脹的勢頭是難以停止的，很高的通貨膨脹率和越南本幣升值的驅使，將給其經濟暗伏下大的禍患，同時給本國央行較大的加息壓力，并在國內外市場形成一種加息與升值的預期。此種加息與升值的預期正好與美國降息與貶值的預期在這一時期形成一種“反向利差預期”，從而在其“交錯期”間將形成放大而集中的熱錢沖動。
這樣一來，07年10月—08年6月就成為了美聯儲降息、美元貶值雙重推動下，他國匯率、利率、熱錢交互強力作用的時期，一旦一國的經濟適應力難以緩沖，那么當其進入發作邊界限時，就肯能隨時爆發突變！由于越南經濟的適應力偏弱，宏觀經濟政策出現偏差，第一個突破口就這樣出現了，金融危機便于5、6月在越南爆發了，正好在當初我們研究得出的發作邊界限處！
正是上述經濟研究結果，使我們建議我國的相關部門這一特定時期要加強外匯進入的監管。而從實際來看，也正是這樣：就以今年第一季度來看，隨著外匯的大量涌入，外匯貸款增加488億美元，同比增長高達18倍，而4月份更甚，外匯儲備增長744億美元，創單月外匯儲備增長歷史新高，而其中“不可解釋性外匯流入”高達501億美元。集中而突出的沖擊可見一般。
對于中國人民銀行在08年6月6日公布大幅提高金融機構存款準備金率1%的政策，從我們的研究分析來看，其最根本的原因是應對熱錢沖擊，緩解對國內經濟和價格的不利影響。本次政策其針對性更主要的是體現在對大規模集中熱錢的應對上，而并不是市場大部分人士人為的是針對我國的通貨膨脹，只是它會間接地影響到通貨膨脹方面。
越南經濟金融危機的爆發告訴我們，經濟金融問題的研究或決策是一個十分復雜但又十分科學的行為，傳統的表面數據很難準確給出未來經濟金融變化的趨向，需要我們廣大經濟金融研究者投入更多的精力和熱情，非投機取巧地、非利益化地樸素靜心的來做學位做研究。只要我們能持之以恒地這樣，我們就可能發現經濟金融市場的不利動向，提前給予提示、建議和預防，以服務國家、服務人類社會與經濟的平穩發展。
如果越南政府能在上述重要時期加強外匯管理、并配以合理的宏觀調控政策，也許金融危機可能會大為弱化甚至避免！好在我國經濟決策高層進行了較好的經濟行為決策，甚至是部分讓經濟理論界抨擊的經濟措施（其實我們認為這些經濟措施是很巧妙的）！很盼望我國能從越南經濟金融危機的爆發細節上得到更大的啟示和領悟。
最新研究結論和政策建議：
1、08年6月至11月，熱錢大規模集中突入的市場背景有望緩解。我國注意利用這一變化，緩和匯率趨向。
2、美國通貨膨脹苗頭的延續，將迫使美聯儲高度關注，市場對美聯儲降息的預期將大為弱化。
3、從美國經濟的細微變化跡象來看，為了穩定美國經濟，美國經濟決策高層有可能正在構思大的經濟政策變化。市場各方應給予密切的關注和分析。
4、受外部經濟政策明顯掣肘的我國宏觀經濟的調控外部環境有望減緩一些，我國經濟決策部門注意以我為主，但是不宜以傳統經濟理論方法出牌。
5、特別提醒的一點是，08年度以來人民幣升值的節奏正在進入我國經濟內在適應力的極限區，希望經濟決策部門高度重視！應較大地減緩人民幣升值節奏。否則，從第四季度開始，其將超越我國經濟自身的內部適應力邊界，如果這樣（指超過了我國經濟自身的內部適應力界限），就會對我國的總體經濟逐步開始產生潛在的損害積蓄。
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