越南：十年前的泰國

越南：十年前的泰國

2008-6-9 　 證券市場周刊

　　11年前泰國經濟惡化，并成為亞洲金融（行情,資訊,評論）危機的起點；如今很多新興市場國家正面臨和當年近似的內外部環境。越南會成為新一輪危機的起點嗎？
　　本刊記者 鐘華/文

　　11年前的亞洲金融危機不僅沖擊了曾光耀于世的新興市場地區，中國經濟也曾感受不小的傷痛。如今，中國周邊又一個新興經濟體開始“步向貨幣危機”，中金公司研究部新興市場分析師范尚祎對本刊說，這個國家就是越南，它的經濟形勢正在急劇變壞。

　　越南比中國晚8年實行對外開放政策，2007年剛剛加入WTO，這個國家曾是投資者津津樂道的天堂。其GDP增長率連續數年超過8%，全球投資者也競相追捧，股票市值從2006年的10億美元猛增到最高時的150億美元。

　　但是，邁入2008年，越南證券市場一落千丈，胡志明股市指數從2007年140高點跌至目前不足60點，跌幅超過55%；與此同時，越南物價一路飆升，5月CPI更是創下13年新高，攀升到25.2%。其中食品價格上漲最多，達到42.4%，核心CPI中的房屋費用也上漲23%，通貨膨脹大有失控的風險。

　　越南發生貨幣危機風險正在增大，雷曼兄弟公司關注越南的分析師彭程對本刊稱，如果越南爆發危機，還可能會波及菲律賓、印尼、印度和韓國等亞洲新興市場國家，這些經濟體經常項目都在惡化，財政能力也較為堪憂。即使對中國，也有一定的影響。 經濟惡化

　　國際投資者之所以憂心忡忡，不僅在于越南不斷飆升的物價 ，還在于越南的“雙赤字”狀況在急劇惡化。越南官方公布的最新數據顯示，2007年底財政赤字已經超過了500億越南盾，達到GDP的7.5%左右。彭程說，“越南最新的財政赤字可能已經較官方數據又有增加。”

　　越南對外貿易增長迅猛的同時，數年來一直出現赤字。2008年5月，越南貿易赤字已經上升至140多億美元，為2008年預計GDP900億美元的15%左右，而去年同期僅為30億美元左右。彭程還對本刊預測，越南今年全年貿易赤字額將會達到全年GDP的25%。

　　“新興市場國家金融危機往往會從經常項目赤字爆發的。”中國銀行全球金融市場部人士說，上世紀80年代的拉美債務危機是這樣的，10年前的亞洲金融危機也是這樣的。

　　由于石油、建材等進口商品價格急劇飆升，越南進口支出大幅增長。越南本國也自產石油，但由于本國經濟強勁增長，對石油需求十分旺盛，加之本國煉油業供應不足，也需要大量進口原油和部分成品油，并占有進口份額中的較大比例。2007年來的國際油價飆升，給越南帶來了巨大的沖擊。其表現不僅促使越南貿易赤字的急劇惡化，還在推動越南財政赤字迅速增加。

　　據了解，越南政府為平抑國內石油價格波動，長期采取石油價格管制政策，因此越南政府需要對石油進口給予補貼，這就成了越南財政支出的一個重要組成部分。越南政府曾計劃在2008年上半年取消石油進口補貼政策，“現在看來，補貼政策取消至少要推延到年底。”據彭程預計，越南財政赤字繼續惡化不可避免。

　　當然，越南國內經濟形勢的惡化，首先表現在通貨膨脹上。石油價格飆升提高了通貨膨脹率，但對CPI飆升最大貢獻還是糧食價格的上漲，2008年5月份的越南谷物價格上漲了67.8%。在越南政府計算CPI權重中，谷物占比為42.8%。 越南盾告急

　　為控制通貨膨脹，穩定市場，越南央行5月19日將基準利率從8.75%大幅調整到12%。根據越南金融政策，允許銀行市場利率高于官方基準利率50%，其后市場利率普遍達到了18%，再融資利率水平也從7.5%上調到13%。但這一利率水平也還遠遠低于目前的通貨膨脹的水平。 

　　為此，國際市場普遍認為，此等利率水平很難有效抑制越南節節攀升的通貨膨脹預期勢頭。“越南央行的行動還是比較遲緩，惠譽評級已經把對越南BB-的主權評級展望從‘穩定’級調低至‘負面’級。”譽國際評級有限公司亞太區主權評級部主管麥克名接受本刊訪問時還稱，越南央行應該采取堅決的升息舉措來抑制通貨膨脹，以穩定國內市場。

　　據悉，由于經濟形勢逆轉，近期越南金融市場劇烈波動，越南五大國有銀行可貸資金已經越來越少。一位金融市場人士說。“國際熱錢撤走了，銀行自然沒有錢了。”

　　長期以來，越南以低廉的勞動力價格水平，優惠的稅收政策和低廉的土地價格，吸引大量的國際投資者。根據官方數據，2008年前5個月，越南吸引的外商直接投資(FDI)就達到147億美元，占到2008年預計GDP六分之一強。但是，這些國際資本很多都投向了越南河內和胡志明市的房地產行業。

　　大量FDI資金緩解了越南的雙赤字問題，但就像曾經發生過的一樣：一旦新興市場經濟形勢逆轉，曾經熱情高漲的外部資金會選擇迅速離場。好在一般而言，FDI不同于短期熱錢，短期內大量撤離比較苦難，而且越南政府還實行的是外匯管制。

　　不過，有些國際FDI本身可能就是熱錢的“變相”進入越南的，“來得快，也可能跑得也快。”另外，投資越南的投資者，也可以通過利潤匯回等方式撤離，因此，通過外匯管制政策限制外資流出只能是一廂情愿。

　　當前，國際資本大量撤離，已經給越南盾造成一定沖擊。從而更加重了越南貨幣危機的擔憂。

　　對此，實行與中國近似匯率制度的越南央行并沒有允許越南盾匯率大幅貶值，盡管越南盾匯率已經在走低，越南盾兌美元匯率從15930：1降至16245：1。目前，越南央行允許越南盾的市場交易圍繞參考匯率的波幅擴大至正負1%。

　　但相比較而言，越南盾NDF市場已經出現劇烈的貶值，12月份越南盾NDF貶值幅度已經超過30%。彭程認為，越南盾的最終貶值將會達到20%-25%. 危機邊緣

　　美林證券經濟學家陸挺對本刊稱，越南央行是否穩定金融市場，還要看越南的外匯儲備，目前越南真實的外匯儲備情況不為外界所知——越南政府在2007年3月后就沒有對外公布外匯儲備情況，當時外匯儲備有185億美元。根據世界銀行的估計，目前越南的外匯儲備在240億美元左右。

　　據了解，2006年底，越南的外債為159億美元，同期的外匯儲備數據為140億美元左右，似乎債務情況不太嚴重。但即使越南政府的外債高于越南的外匯儲備，也不能據此判斷越南會否爆發貨幣危機，因為在越南政府外債中有超過90%為外國政府持有，“乘人之危的可能性不大”。

　　因此判斷越南債務的沖擊，需要估算出更明確的短期債務數據。彭程估計，越南政府短期債務在100億美元左右，低于外匯儲備。從數據上來看，越南外匯儲備也高于越南貿易赤字和財政赤字的水平。

　　此外，如果越南政府外匯儲備告急，還可以從國際社會尋求幫助。在清邁協議中，越南和日本簽訂了20億美元的雙邊緊急援助協議，越南還和其他組織有10美元的掉期協議。這樣為越南可能發生貨幣危機解決燃眉之急。

　　一個信息也值得關注。5月30日到6月2日，越共中央總書記農德孟受中共中央總書記、國家主席胡錦濤邀請訪華。外界猜測，雙方可能談及了越南目前面臨的貨幣危機風險問題。相比較，越南外匯儲備的短缺，中國擁有多達1.7萬億美元的龐大外匯儲備額。

　　但越南金融市場的穩定和外匯儲備短缺也十分堪憂，它只能支付越南大約在兩個半月的進口額，已經低于國際標準的警戒線，這是其一。

　　其二，越南本國的金融體系還十分脆弱，目前表現出來的銀行頭寸緊張，顯示其抵抗風險的能力進一步降低。其三， 如果國際油價和糧食價格繼續惡化，可能會加劇越南貿易和財政“雙赤字”狀況，從而增加外匯儲備的壓力。其四，美元未來如果企穩走強，可能進一步引發外資從越南等國家流出，從而誘發越南發生金融危機——11年前亞洲金融危機爆發時也正是如此。

　　本文發表在6月7日出版的《證券市場周刊》

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