向松祚 原載：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
歷史真的經(jīng)常重演，人類真的善于遺忘。
今天越南爆發(fā)的貨幣匯率危機(jī)和必定隨之而來的金融危機(jī)，完全就是1997年泰國貨幣匯率危機(jī)和金融危機(jī)的重演。對于它的必然發(fā)生和嚴(yán)重后果，我們皆耳熟能詳，不必大驚小怪。作為一個(gè)長期跟蹤研究國際貨幣體系的學(xué)者，我只想告訴大家：每次推動危機(jī)積累和最終爆發(fā)的邏輯是同一個(gè)邏輯，力量是同一種力量，人員幾乎是同一撥人員，機(jī)構(gòu)幾乎是同一類機(jī)構(gòu)，甚至危機(jī)之前后他們使用的語言和撰寫的文章都可以一字不改。
邏輯非常簡單：先是鼓勵貨幣升值和匯率幅度（放寬浮動區(qū)間），接著就是洪水一般的熱錢滾滾流入國內(nèi)市場，觸發(fā)國內(nèi)令人嘆為觀止的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，稍后就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)通貨膨脹，貿(mào)易順差開始急速下降乃至迅速逆轉(zhuǎn)為逆差。此時(shí)，投機(jī)熱錢已經(jīng)賺得盆滿缽滿，準(zhǔn)備撤退了。它們一旦開始撤退，匯率必然大幅度貶值，貨幣匯率危機(jī)就是自然結(jié)果。
越南貨幣匯率升值所觸發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫算是創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。2006年，股票暴漲145%，2007年繼續(xù)大幅度飆升，市值從可憐的10億美元直線增長到驚人的150億美元，平均市盈率達(dá)到73倍。可以用無數(shù)個(gè)理由來為當(dāng)年越南的牛市辯護(hù)。然而，人性自有它的規(guī)律，反過來又決定了金融市場的規(guī)律，泡沫終究是要破滅的。
越南的貨幣匯率危機(jī)再一次充分說明：貿(mào)然開放資本賬戶或?qū)嵤┧^資本項(xiàng)目自由化，放任對國際投機(jī)熱錢的監(jiān)管，必定付出慘重的代價(jià)。國際投機(jī)熱錢攻擊弱國貨幣匯率和金融體系，手段之狠、出手之快、規(guī)模之大，往往不是該國中央銀行所能夠控制和對抗的，今天國際投機(jī)熱錢攻擊越南盾的手法與1997年它們攻擊泰國銖的手法完全一樣。當(dāng)年以索羅斯為首的對沖基金攻擊港元，采取的就是“雙向?qū)_提款機(jī)戰(zhàn)術(shù)”。
更可怕的是那些天天尋找投資或投機(jī)機(jī)會的國際金融大鱷和他們的學(xué)術(shù)代言人。他們唯一的行動指南就是自己的最大利益，希望貨幣升值的時(shí)候，他們會找到諸多理由來證明貨幣如何價(jià)值低估、如何應(yīng)該升值，對越南盾是這樣，對世界其他貨幣也是這樣。當(dāng)他們希望貨幣貶值時(shí)（即當(dāng)他們準(zhǔn)備或已經(jīng)做空貨幣時(shí)），那升值的理由瞬間就變成貶值的理由。
不是嗎？前一段時(shí)期，當(dāng)越南國際收支和通貨膨脹開始出現(xiàn)惡化跡象的時(shí)候，那些曾經(jīng)以為越南盾應(yīng)該升值的人，立刻高呼越南貨幣必須貶值；那些曾經(jīng)為越南高唱贊歌的國際信用評級機(jī)構(gòu)，立刻翻臉不認(rèn)人，將越南國家信用等級從“穩(wěn)定”貶斥為“負(fù)面”。當(dāng)然，整個(gè)次級債券危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字唬褪悄切┛膳潞涂蓯旱男庞迷u級機(jī)構(gòu)，它們翻手為云覆手為雨，為所欲為。信用評級機(jī)構(gòu)、國際金融大鱷和他們學(xué)術(shù)代言人的嘴臉沒有什么不同，他們的心目中其實(shí)沒有什么真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)，沒有什么真正的匯率理論，沒有什么真正的評級模型。他們只有一個(gè)學(xué)說和一個(gè)模型：那就是他們自身的獎金和分紅最大化模型！
越南此刻面臨的貨幣匯率危機(jī)絕對不是一個(gè)孤立的事件。它很可能預(yù)示著：（1）起自2001年的美元貶值周期正在結(jié)束，新一輪的美元升值周期即將開始。然而，每一次美元周期的逆轉(zhuǎn)，總是伴隨著一場規(guī)模或大或小的全球金融危機(jī)。拉美債務(wù)危機(jī)如此，1997年亞洲金融危機(jī)如此，今天亦不會例外。（2）人民幣升值預(yù)期很可能迅速逆轉(zhuǎn)。已經(jīng)有許多跡象表明：人民幣升值預(yù)期正在悄然開始減弱甚至未來有貶值預(yù)期，一年期無本金無交割（NDF）的遠(yuǎn)期人民幣匯率走勢曾經(jīng)多次出現(xiàn)大幅度回調(diào)，是一個(gè)不容忽視的重大信號；美元相對歐元等主要貨幣近期貶值已經(jīng)嚴(yán)重乏力，顯示美元正在孕育升值動力；美國財(cái)長業(yè)已開始唱多美元，為美元的長期走強(qiáng)大聲疾呼。（3）中國的通脹壓力不小，出口增速開始出現(xiàn)下滑，許多企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，資產(chǎn)市場（股市和房地產(chǎn)市場）日益萎靡，都是本幣匯率開始貶值的前兆。
一旦人民幣匯率升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，會不會觸發(fā)大規(guī)模的投機(jī)資金撤退或外逃？這將是對中國宏觀調(diào)控能力的考驗(yàn)，是對中國貨幣政策的考驗(yàn)。
山雨欲來風(fēng)滿樓，我們必須做好充分的準(zhǔn)備：（1）果斷停止人民幣升值，重新回到明確的固定匯率制度，徹底打消人民幣升值和隨之可能到來的貶值預(yù)期，以穩(wěn)定的人民幣匯率作為穩(wěn)定貨幣金融的出發(fā)點(diǎn)，作為控制熱錢投機(jī)和通貨膨脹的出發(fā)點(diǎn)和前提。（2）立刻采取綜合措施，強(qiáng)化對跨境資本流動的監(jiān)管，防止熱錢大規(guī)模撤退和國內(nèi)資本大規(guī)模外逃。（3）必須以實(shí)施上述兩項(xiàng)政策為基本前提，迅速改變宏觀政策組合，采取穩(wěn)健的財(cái)政政策和適度放松的貨幣政策。目前需要盡快改變貨幣政策調(diào)控政策組合和調(diào)控方式，緩解信貸資金收縮過度，避免企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重資金短缺，防止經(jīng)濟(jì)陷入急劇衰退。
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