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　　面對資本市場上的風(fēng)起云涌，方正證券通信行業(yè)首席分析師馬軍介紹并分析了產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展模式的四大派系：清華系、安邦系、復(fù)星系和硅谷天堂系。

　　他認(rèn)為，其中最值得關(guān)注的是以清華系為代表的大產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)融結(jié)合模式。

　　清華系模式反映了新時代下產(chǎn)業(yè)資本需要在某個經(jīng)濟(jì)方面做一個大的掌控，從而獲得包括政治話語權(quán)在內(nèi)的主動權(quán)。一般他們看上的產(chǎn)業(yè)和公司，經(jīng)過整合后至少希望市值應(yīng)該上千億或者萬億吧。這個和以前的市場玩法有著很大的不一樣。

　　清華系——大產(chǎn)業(yè)資本的產(chǎn)融結(jié)合模式

　　清華系旗下有三大資本運(yùn)作的平臺：激進(jìn)的紫光系、穩(wěn)健的同方系和新起的啟迪系。

　　首先是股權(quán)投資交易頻頻的紫光集團(tuán)。

　　在集成電路行業(yè)上，紫光大動作不斷：芯片設(shè)計方面，紫光先后收購了展訊通信、銳迪科，800億定增同方國芯;封裝測試方面，收購了力程、矽品和南茂科技三家臺灣企業(yè)。馬軍認(rèn)為，紫光通過國際并購+自主創(chuàng)新的發(fā)展方式，以完成對產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

　　在云生態(tài)上，通過對西部數(shù)據(jù)、新華三的收購，紫光不僅對“云服務(wù)”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行了補(bǔ)充，還將新華三的行業(yè)解決方案和H3Cloud的云平臺與紫光原油的資源進(jìn)行整合和補(bǔ)全。馬軍表示，此舉不僅對紫光大有裨益，對整個清華系，都是產(chǎn)業(yè)鏈的外延、補(bǔ)充與增強(qiáng)。

　　同方系以信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保兩大類為核心，在此基礎(chǔ)上成立了十多個產(chǎn)業(yè)本部，包含計算機(jī)、數(shù)字城市、物聯(lián)網(wǎng)、微電子、軍工、LED等，形成同一鏈條內(nèi)多個公司互為縱向上下游關(guān)系，同時以類PE模式不斷孵化企業(yè)成長并推向資本市場。

　　而啟迪系稍顯遜色，但今年也開始風(fēng)生水起。最引人注目的是攜手清華控股斥資70億收購上市公司桑德環(huán)境。

　　馬軍總結(jié)了清華系產(chǎn)業(yè)資本融合模式在產(chǎn)業(yè)選擇上的特點(diǎn)：

　　他認(rèn)為，這種模式也限制了產(chǎn)業(yè)的選擇。由于須考慮高估值和國家未來發(fā)展的需求，最終其產(chǎn)業(yè)并購的選擇會集中在近期較熱門、估值較高的行業(yè)。而對企業(yè)來說，高估值行業(yè)意味著高溢價的收購，風(fēng)險相對較大。

　　在馬軍看來，以清華系為代表的產(chǎn)業(yè)資本融合模式迎合了國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展意志，全產(chǎn)業(yè)控制意圖和產(chǎn)業(yè)兩端延伸特征明顯，并通過上市公司平臺進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，最后達(dá)到產(chǎn)業(yè)與資本的良好發(fā)展的循環(huán)結(jié)合。

　　安邦系——金融資本的可持續(xù)發(fā)展模式

　　安邦的投資主要集中在房地產(chǎn)、銀行、零售及新能源等行業(yè)。

　　馬軍觀察到，安邦的投資策略是以大藍(lán)籌為主，PB<1，ROE>10%。其主要經(jīng)營的是金融解決方案、互聯(lián)網(wǎng)金融、健康及養(yǎng)老，本身并不涉及房地產(chǎn)、新能源等行業(yè)。所以安邦在房地產(chǎn)等行業(yè)的投資其實是一種長期的財務(wù)投資行為。

　　馬軍總結(jié)到，這類模式的的特點(diǎn)就是所選行業(yè)基本上屬于成熟性行業(yè)，企業(yè)的資產(chǎn)和發(fā)展相對穩(wěn)健，公司將其作為一個長期的資產(chǎn)配置，作為其主業(yè)發(fā)展的資金保全和穩(wěn)定收益的來源。

　　前期復(fù)星系——實業(yè)資本模式

　　由于主要研究產(chǎn)業(yè)模式，馬軍的研究主要集中在集團(tuán)發(fā)展前期復(fù)星的發(fā)展。

　　復(fù)星前期的投資主要涉及6個板塊：醫(yī)藥、金融、零售、礦業(yè)、房地產(chǎn)和鋼鐵。比如，2001年復(fù)星投資成為豫園商城第一大股東，借用資本鏈條進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張;2004年復(fù)星與招金集團(tuán)合資成立招金礦業(yè)，以3.3億元投資占據(jù)41%的股份等等。

　　馬軍認(rèn)為，這是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，比如早期復(fù)星系、明天系、華立系、涌金系等。核心是，通過對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，將產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)之后退出，盈利投資其他產(chǎn)業(yè)。

　　由于復(fù)星是民營企業(yè)，現(xiàn)金流方面有較大壓力。復(fù)星早期的投資中，比如豫園商城、友誼股份等都非常重視企業(yè)現(xiàn)金流。

　　與清華系不同，也正因為現(xiàn)金流的壓力，退出機(jī)制變得非常重要。并且，復(fù)星系對產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展考慮也不同。郭廣昌更多的是進(jìn)行反周期收購后，就等產(chǎn)業(yè)周期重新恢復(fù)，然后逐步退出。

　　馬軍總結(jié)，復(fù)星系為代表的實業(yè)資本模式，特征是通過對自有產(chǎn)業(yè)或者收購進(jìn)行投資，將產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)之后，之后通過包括二級市場等手段退出，盈利進(jìn)行其他產(chǎn)業(yè)的投資，投資的路徑從傳統(tǒng)到新興具備較強(qiáng)的時間特質(zhì)。

　　硅谷天堂系——“PE+上市公司”的純資本模式

　　硅谷天堂是以并購整合專業(yè)服務(wù)見長的資產(chǎn)管理集團(tuán)。其主要的投資包括：大康牧業(yè)、博盈投資、高新興和立思辰。